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股票那些事儿
（微信号：gupiaostory）股市早间预告，每日盘前推送当日重磅消息和爆炒个股。股票那些事儿，进入股市不可错过的投资参考！
洋河股份:创新能力突出,双核驱动公司新发展
洋河股份 002304 食品饮料行业
热情拥抱新时代,双核驱动新发展。近日公司董事会换届选举,原董事长张总和总裁王总退出公司新一届董事会,二人将分别专心担任苏酒集团董事局主席和苏酒集团总裁,我们认为此次人事安排主要是基于公司年度总结大会中提出的“双核驱动战略”的需要,也是为推动公司持续发展做出的前瞻性安排。“双核战略”即是将公司打造出两股力量:未来现有主导业务的持续增长和新业务的培育和爆发。“新业”指的是围绕颠覆性创新,用新的运作模式开辟的一些业务,包括三个方向:
1)以健康和体验为核心的技术革命,解决白酒行业的痛点问题;
2)以商业模式为核心的互联网创新与转型,用互联网思维改造企业;
3)以资本为手段的产业并购和资源整合,在市场变化的大背景下,寻找整合并购发展之机。
公司新业的推进将以项目制形式迅速落地,并不断由项目制转向公司制,预期通过2-3年时间的努力完成总体布局。公司希望新业务通过若干年的努力,可以再造一个洋河。
积极发展新品类,开拓公司利润增长点。近年来公司积极拓展产品品类,2013年开拓的葡萄酒业务发展势头强劲,从终端动销情况判断该业务在2014年在行业不景气的背景之下,仍然可实现快速增长,在行业中树立品牌地位。此外,随着国内预调酒行业的快速发展,公司看好该品类的市场前景,未来将推出预调酒产品。我们认为公司拥有强大的资本实力、创新能力、技术优势和渠道营销能力,将保障公司顺利进入预调酒市场,实现产品销售的快速增长。公司对预调酒的规划是通过产品品质创新,保证产品的高品质和多样性,以此来解决消费者对产品品质的个性化需求,同时通过创新传统市场推广策略,在做好传统媒体广告传播的基础上,创新消费者体验,利用移动互联技术,与移动端跨界合作,来实现与消费者真正的更具体验性的互动交流。我们预计公司预调酒产品今年上半年进入市场,未来经过公司的努力,将可打造成公司的一个新的增长点,成为行业领导品牌之一。
旺季动销符合预期,对2015年增长乐观。目前是白酒传统旺季,从公司的终端动销情况看,终端销售基本符合预期。分
产品结构来看,高端酒销售仍然有压力,次高端和中低端比较平稳,有所提升。展望2015年,我们预计公司主业将保持稳定增长,新业逐步蓄积势能,为未来的快速增长建立基础。我们预计公司2015年营业收入将实现止跌,对公司2015年的发展持乐观态度。盈利预测与投资建议。我们认为公司拥有创新精神,未来在新品类的不断拓展以及“双核驱动战略”的推动之下,将实现快速发展,保持在行业中的强势地位。我们预计公司14-16年EPS分别为4.46/4.75/5.24元,给予公司2015年20xPE,对应目标价95元,增持评级。
主要不确定因素。白酒行业受政策影响持续调整、新业务拓展不及预期。(海通证券（600837） 闻宏伟 马浩博)
百圆裤业:环球易购旺季销售超预期,持续并购加大估值弹性
百圆裤业 002640 批发和零售贸易
环球易购
14年业绩延续高增长且完成目标,Q4旺季销售超预期,11月并表致公司综合业绩超预期;此外,公司通过持续并购/投资,进一步强化跨境电商战略布局,继参股前海帕拓逊和广州百伦之后,又于春节前停牌(预计仍与并购有关)。
考虑到公司在行业中优秀的成长性和盈利性,以及未来有可能率先建立的运营管理优势,我们在14年率先建议市场给予重点关注,前期股价调整时也持续提示投资机会(自前期低点以来已有40%+涨幅)。公司目前对应15年PS
为4.1X,综合考虑海外上市电商股估值参照以及A
股外贸电商标的之稀缺性,我们认为公司在高增长阶段应当享受一定的估值溢价,并且持续对外布局可进一步加大估值弹性,仍建议择时把握进行中期布局。
环球易购旺季销售超预期,并表致去年综合业绩超预期。公司发布业绩快报,2014年合并报表收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为8.42/0.47/0.35亿元,同比分别增长88.60%/10.05%/10.43%,综合业绩超预期(尤其是收入端);综合收入大幅增长得益于环球易购于去年11月并表,百圆收入预计同比略降;综合净利增幅低于收入,主要是百圆盈利降幅较大所致。
环球易购业绩延续高增长,旺季销售表现超预期。根据业绩快报数据大致测算,百圆14年全年收入同比略降,环球易购14年11-12月收入为4+亿,旺季(圣诞节等因素)销售表现靓丽且超预期;预计环球易购14年业绩延续高增长且完成目标(收入增长110%以上、净利增长116%以上)。
通过持续并购/投资,进一步强化跨境电商战略布局。公司并购投资总体思路将围绕“产品、语种”展开,继2月9日公告以1244万元战略参股前海帕拓逊(主要基于无线和蓝牙的电子品类)7.5%股权之后,公司外贸电商战略布局于2月16日再下一城,此次投资广州百伦(以1200万元获其15.4%股权)对于公司丰富产品线具有战略意义(尤其是美容品类),可进一步强化外贸电商战略布局的完整性;公司投资前海帕拓逊及广州百伦均先参股,但未来不排除有进一步的可能。此外,公司已于春节前停牌,不排除仍与并购/投资事项有关。(招商证券（600999） 王薇)
飞亚达A:借政策东风,实现自主品牌腾飞
飞亚达A 000026 家电、休闲品和奢侈品
本报告导读:
背靠中航工业集团,借助政策及消费升级,有望实现自主品牌腾飞。
事件:
据工信部消息,四部门联合发布关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见,推进品牌发展战略、增强自主创新能力、优化钟表产品结构等。力争到2020年,自主品牌高、中、低档钟表产品销售额比例从目前的1:14:85转变为3:22:75;形成5个左右国际知名品牌、20个左右国内知名品牌和2-3家技术先进、特色明显、品牌知名度高、经济效益稳步增长的大型钟表企业集团。
评论:
投资建议:背靠中航工业集团,借助政策及消费升级,有望实现自主品牌腾飞。政策红利展现,公司将借助政策支持,加大品牌建设及产品拓展力度,实现线上唯路时品牌+线下飞亚达品牌相融合,面向更广阔消费人群,将更多受益消费升级带来的行业性红利。同时,可期待估值切换带来机会。维持2014-2016年EPS为0.42/0.54/0.70元,考虑到政策带来的积极影响,给予2015年30倍PE,上调目标价至16元,维持“增持”评级。
借政策东风,实现自主品牌腾飞。四部门联合发布《关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见》,给予我国钟表行业以政策支持,也体现对我们钟表行业的重视和期待。政策强调在技术、工艺、材料以及产品设计等领域进行创新,将现代设计思维与地域性、民族性的传统文化相结合,突出时尚装饰、收藏鉴赏等功能,丰富品牌的文化内涵,引领消费需求和时尚潮流。积极发展高端机械手表,并发展具有运动休闲、时装、保健等多种附加功能电子表。区域上继续巩固天津作为传统机械手表制造基地,充分发挥广东(深圳)国内知名品牌集聚优势,进一步提升自主品牌的影响力和开拓国际市场的能力。
国产表转型及消费升驱动行业性红利持续释放。国产四大手表近几年均保持高速增长,主要来自于国产手表的转型以及消费潜力的释放。
国产手表近几年加大向穿着类及饰品方向转型的力度,并加大向国外品牌学习的力度和速度,同时在设计及营销方面持续高投入,消费者认知度显著提升。同时,中国巨大的三四线市场以及庞大的80-90后消费人群成为国产中档表持续增长的持续驱动力。
风险提示:经济持续低迷,反腐力度加大,名表大幅下滑。(国泰君安证券 訾猛 童兰 林浩然)
网宿科技:年度营收增速创上市后新高
网宿科技 300017 通信及通信设备
报告要点
事件描述网宿科技（300017）公告2014年业绩快报,公司2014年实现营收19.11亿,同比增长58.57%,实现营业利润4.77亿,同比增长87.22%,实现归属上市公司股东净利润4.84亿,同比增长104%。
事件评论
创上市后年度营收增速新高,行业处于高景气向上态势。公司全年营收同比增长58.57%,创下上市后年度营收增速新高,也意味着公司主营业务CDN行业正处于爆发增长期,公司业绩持续高增长可期。公司本期营收高增长主要得益于视频、游戏等应用快速发展。而展望未来,短期来看,除公司传统业务高增长外,4G制式的智能手机应用环境已然成熟,近期受益于春节抢红包大战刺激,移动互联网接入流量大幅上涨,同时4G普及率加速提升可期,4G的普及将极大的带动互联网流量的高增长;中长期看,视频的高清化、产业互联网化和万物互联等等层出不穷的互联网创新和确定性发展趋势将驱动互联网流量的持续高增长,CDN行业高景气态势持续。
报告期内公司营业利润增幅高于营收增幅,我们判断其综合毛利率继续提升。业绩快报显示公司本期营业利润同比增长87.22%,高于营收增幅,结合公司的业务经营和新业务拓展情况,我们判断主要源于以下三个可持续的趋势带来综合毛利率提升:1、公司CDN业务增速显著快于IDC业务,在营收和利润占比中继续提升,对比而言CDN业务毛利率更高从而提升整体毛利率;2、公司的高毛利的MAA移动加速以及针对政企客户的产品贡献了一定的营收,给整体毛利率积极影响;3、公司的市场份额继续扩大,CDN平台的规模效应提高公司综合毛利率。
投资建议:我们认为网宿凭借技术、运营和服务优势未来三年的市场份额将继续提升,龙头地位愈发巩固,依然最大分享我国互联网流量高增长红利。公司在基本面良好的基础上,积极探索新业务多点布局,从公司投资建立流量经营和高清分发平台等动作看,新业务布局加速,打开长期成长空间。作为板块内最为优质的白马股之一,我们持续看好公司的业绩支撑和中长期的成长,预计2014~2016年EPS分别为1.52、2.46和3.99元,对应PE分别为46、28和18倍,2015年动态PE远低于计算机板块平均值,具备较高的安全边际,强烈推荐。(长江证券（000783） 马先文)
舒泰神:盈利能力逐步恢复,内生改善外延并购可期
舒泰神 300204 医药生物
投资要点
事件:近日,舒泰神（300204）公告2014年年报,报告期内实现营业收入10.93亿元,同比增长22.44%,实现归属母公司净利润1.95亿元,同比增长78.22%,实现基本每股收益0.81元。利润分配预案为每10股派3元(含税)转增4股。
点评:公司业绩略超我们年报预览的预测(70%-75%)。
苏肽生保持平稳增长,竞品冲击在可控范围:2014年公司主力产品苏肽生(鼠神经生长因子NGF)销量增长20.13%,销售收入增长19.96%,已经恢复了正常水平。展望未来,该产品虽然在部分地区会面临高基数下控费等因素的影响(如在浙江地区其用药金额一年中已从第34位上升到第26位),但作为神经损伤修复领域的特色品种,苏肽生依然有很多潜在挖掘的市场空间(如儿童脑瘫的辅助治疗、血脑屏障开放的中枢神经损伤治疗等)未来一段时期内继续保持20-25%甚至更高的稳定较快增速仍是大概率事件。在竞争品种方面,由于目前国内鼠NGF
生产厂家也仅有4家,且在规格上有所区分(海特与北大之路是20mg,公司与丽珠是30mg
规格),。在即将开始的各省非基药招标中,公司也将尽力确保产品在各省能够中标。而对于华瀚生物的人NGF,我们认为由于其目前尚未获得生产批件,上市销售依然存在不确定性,且作为血源性产品其在市场推广策略、定价区间以及重点推广对象上可能均会与鼠NGF
有所不同,中短期而言并不会有激烈的竞争。销售体系好转,费用率回归正常:2012公司在营销方式改革后业绩出现了较大幅度的波动,费用率上升较快(幅度超出一般高开变化区间),单季度销售费用率一度高达86%(2013Q3)。2014年开始公司各项费用率逐步恢复正常,二季度开始单季已回落至70%以下,四季度也保持了相对的稳定(70.37%),对盈利能力提升贡献明显(2014年Q4单季度净利润达7170万元,2013年同期亏损522万元)。我们估计此前其费用率的大幅提升主要是由于营销方式改革后经销商有所变动,而企业当时对于终端及渠道库存估计不足,出现了较多费用计提所致。展望未来,我们预计公司的销售费用率有望长期稳定在65%-75%的水平(经销商费用支出及必要的学术推广仍将占据一定比例),公司的盈利能力在2015年有望全面恢复正常。
二线及在研品种稳步推进,外延并购和激励规划有望逐步落实:公司的二线品种聚乙二醇电解质散剂(舒泰清)近年来取得了较快的发展,目前已经建立了自营+代理的完善推广网络(我们估计上述两种渠道的销售额占比约在1:1),报告期内该产品销售量增长了47.85%,销售收入增长了48.87%,毛利率基本稳定,我们测算其在2014年已经实现盈利或盈亏平衡,2015年将继续保持40%左右的较快增长并对上市公司利润有所贡献。在研品种方面,公司美他沙酮和曲司氯铵正在按计划报批(前者生产批件获受理,后者完成原料药变更补充申报工作),凝血因子X
激活剂虽然尚未通过II
期临床但预计也已进行了材料的发补。此外,目前公司账面拥有近9亿元的现金储备,我们预计公司未来有望将部分资金投入外延式并购中(预计并购重点仍将是较早期、功能明确、具有良好前景的处方药品种)。
费用率回归正常,财务指标逐步好转:公司于2012年中期进行了NGF
产品营销模式调整,至当年第三季度起其销售模式转换已经完成,但由于销售体系调整的原因,至2014年Q2开始销售费用率才逐步恢复正常,全年为69.37%,预计未来将保持相对稳定。公司全年管理费用为1.03亿元,同比增长15.48%,对应管理费用率为9.46%,同比下降0.57个百分点,控制良好。
公司期末应收账款为2.12亿元,同比增长18.51%,较为稳健;经营性净现金流为2.07亿元,同比增长85.75%,显示出良好的盈利质量。此外,由于截止2014年底“注射用凝血因子X
激活剂”项目未取得二期临床批文,根据合同约定,公司收购北京诺维康医药科技有限公司股权转让价款调整为1,000万元,其余3,500万元不需支付,因此冲减商誉935万元,确认了营业外收入2565万元,对当期业绩也起到了一定贡献。
盈利预测:我们认为公司在过去近2年的时间内经历了营销方式改革后的阵痛期,目前其盈利能力已经恢复正常,在业绩低基数的影响下,2015年获得高增长的概率较大。在行业政策稳定的前提下,NGF
作为依然具有较大空间的神经损伤修复药物未来仍能够保持20%乃至25%以上的平稳较快增速,而公司在新品种并购和内部激励机制改善方面的变化也值得期待,我们预测公司2015-2017年EPS
分别为1.01、1.28、1.56元,对应估值33、26、21倍,投资评级上调至“增持”评级。
风险提示:行业政策变化、单一大品种依赖、并购或员工激励慢于预期(兴业证券（601377） 徐佳熹 李鸣 项军)
福耀玻璃:海外扩张加速,能源价格下降助升盈利
福耀玻璃 600660 基础化工业
投资要点
事件:
公司公布2014年年报,公司实现营业收入129.28亿元,同比增长12.41%;营业利润25.92亿元,同比增长14.77%,其中归属于母公司所有者净利润22.20亿元,同比增长15.76%。综合毛利率42.32%,较上年提升0.92个百分点,全面摊薄每股收益1.11元,略高于我们的预期的1.07元。
其中第四季度单季度实现收入35.70亿元,同比增长16.64%;营业利润6.93亿元,同比增长10.34%,归属母公司所有者净利润6.43亿元,同比增长10.72%,综合毛利率42.63%,同比下降1.79个百分点,环比持平。
公司公布分红预案:
每10股派送现金红利7.5元(含税),分红比例约68%。
点评:
海外增长加速,毛利率继续提升致使业绩略超预期。
2014年公司收入增长12.41%,其中国内收入83.48亿元,增长14%。国内收入增速好于下游乘用车行业10.8%的增速,主要由于产品附加值继续提升,沈阳福耀二期投产。国内增量9亿元全部由OEM
市场提供,AM 市场同比持平。
海外收入43.06亿元,增长17%。海外增量约6.39亿元,其中约4.04亿元为新增OEM 配套收入,2.35亿元为AM
市场新增收入。由于公司在北美市场AM 占有率已近40%,AM 市场增量明显高于2013年的0.55亿元实属可贵。
公司毛利率继续提升约0.92个百分点,致使业绩略超我们预期。9月通辽线改造完毕点火后,我们预计公司浮法玻璃自配率已从80%提升至约90%。费用率略微上升0.7个百分点,主要为研发费用与财务费用增长,公司增加借款优化资产负债结构。
公司2014年期间费用率约21.71%,同比略微上升0.7个百分点。其中销售费用率7.60%同比持平,管理费用率11.90%同比上升0.65个百分点。主要由于研发费用率从3.38%上升至4.01%。员工薪酬4.5亿元,同比增长10%,增速相比过去26%的复合增速明显放缓,预计未来3年公司国内人工成本增速将保持10%左右合理增速,研发费用率保持3.8%-4.0%高位。
财务费用增长0.41亿元至2.85亿元,公司借款利率较低,增加借款优化资产负债结构。
2015年底美国300万套汽车玻璃项目投产,2016年前后俄罗斯二期200万套投产,公司海外扩张伴随竞争对手收缩。
公司2014年资本开支28亿元,2015年资本开支预算约30亿元。2014年下半年俄罗斯工厂一期已经正式开始生产。我们预计2015年底左右美国福耀300万套汽车玻璃与第一条300吨日熔浮法玻璃线将投产。2016年前后俄罗斯二期可能投产。
公司海外持续扩张,而主要竞争对手旭硝子、板硝子2013、2014年连续2年合计利润尚不及公司一半,海外业务处于收缩状态。预计公司海外扩张成功概率较大。
预计2016-2017年公司毛利率下降伴随销售费用率下降,利润率保持稳定公司海外业务当前模式为国内生产、包装后运输至海外市场,主要下游为AM
市场。体现为高毛利率(国内人工成本低)与高费用率(运输、包装费用)。公司新一轮的海外扩张直接在当地设厂,由于国内人工费用上涨与北美、俄罗斯天然气价格较低,而公司浮法玻璃原片自给率已经达到90%,自给率对毛利率提高已经空间较小,因此我们预计海外设厂后在利润表上体现为毛利率下降,销售费用率下降,综合利润率将与国内持平。
海外扩张重塑成长性,分红比例提高增加吸引力。上调公司盈利预测,维持“增持”评级。
我们基于以下两点调整公司2015-2017年的盈利预测:1、
能源成本下降将有助于提升公司2015年业绩。汽车玻璃成本中40%为浮法玻璃原片,而浮法玻璃生产成本中50%左右为天然气等能源。由于国内天然气价格与原油价格挂钩,考虑国际油价已经从2014年6月高点下跌超过50%,预计2015年国内工业用天然气将降价。
2、 海外业务投产进度略慢于我们预期。因此预计美国与俄罗斯二期多数费用将在2016年发生。
考虑上述原因,暂不计算H 股发行的摊薄影响,我们分别上调公司2015年、2016年
每股收益0.20、0.15元至1.27、1.39元,预计2017年每股收益为1.58元。对应2月17日14.60元的价格动态市盈率为11.5倍、10.5倍和9倍。公司所在行业竞争结构清晰,公司在其细分行业竞争力远超对手,标的在A
股市场具有稀缺性。公司海外扩张重塑成长性,提高分红比例将增加吸引力。我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:
1. 国内乘用车销量大幅下滑。
2. 出口市场风险以及美国、俄罗斯项目进展未能按计划进行。
3. 主要原材料价格反弹。(兴业证券 文升 李纲领)
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