最近，生物科技独角兽企业目前成了港交所和A股争相吸引的目标。，有一种拼抢优质企业的味道。
优秀的生物制药企业应该选择A股还是香港上市？两地交易所各自的吸引力在哪里？符合哪些标准的企业可以上市？
可以直接参考美股。这几年美股的生物科技公司40%在临床I期或者临床前期就上市了。
A股目前还没有无盈利公司上市的先例。当然，这届证监会、、支持新经济的，刘主席自己说了：我们会创造工具和制度安排，让企业自己选择。富士康36天闪电过会就是铁的证明。
在目前的港股体系里，满足一定的市值和收入要求，即使无盈利的科技公司也可以上市，比如美图。
但是无收入的公司还没有先例。所以港交所这次是对没有收入的生物科技企业开通了特别通道。
02 为什么美股和港股都愿意对无收入生物科技企业开设IPO通道？
相比其他企业，生物科技企业是受的，在开始临床实验前，必须获取FDA、EMA、CFDA等药监机构的严格认证，每一期的临床资格也都需要药监的审批。所以相对来讲，背书，这也说明了生物科技企业的高门槛、专业性所在。
港交所号称中西结合，有美股可以参考，这次也对无收入生物科技企业敞开了大门。还有一个重要的原因是国内的医药创新方兴未艾，CFDA的大力度改革、大量海归人才的涌入和投资界的充沛资金支持使得生物科技创新型企业数量和质量都大幅提高。此外，近两年港股在生物医疗板块有比较成功的案例，比如CRO公司金斯瑞（01548.HK）和药明生物（02269.HK）。在近短短两年时间里，金斯瑞股价涨了约25倍；药明生物去年上市后短短4个月股价翻倍，现市值达600亿港元。
先看港股。
原来的主板上市标准有三项测试，公司能通过任何一项都可以上市。这三项共有的标准有三个，（1）都需要至少三年的营业记录，（2）营运资金足够应付刊发上市文件后12个月，（3）资产不能全部是现金或者一年内的证券。
第一种是盈利测试。要求是3年5000万港币盈利，最近一个年度盈利不低于2000万港币，首两个会计年度累计盈利不低于3000万港币。上市时最低市值不少于5亿港币。
第二种是市值/收益/现金流量测试。如果企业满足不了盈利的条件，可以尝试这条。要求最近一个会计年度收入不低于5亿港币，前三个会计年度经营性现金流总量不低于1亿港币，市值最少20亿港币。
第三种是市值/收益测试。如果企业满足不了盈利条件、现金流也不够，可以尝试这条。要求最近一个会计年度收入不低于5亿港币，市值最少40亿港币。
无论满足上述三项测试的任何一条，企业都可以在联交所主板上市。对于无盈利、现金流也难满足的生物科技企业来讲，达到第三项5亿港币收入、市值40亿港币的企业有时也比较困难。所以港交所希望专门新设为无收入生物科技企业开绿灯，系统工作也在紧锣密鼓进行中。
2018年2月23日，港交所就新兴和创新产业公司上市制度专门进行了公开市场咨询，并发布了正式的咨询文件，在2018年3月23日前公开征集社会意见，从李小加主席到各个部门都很重视，还有专门的市场人员。
04 如果不符合原来的主板测试，哪些生物科技企业可以按照新规上市？
先看生物科技企业包括哪些种类？并没有单独限于生物制药企业。
（1）小分子化学药物
（2）生物制剂
（3）医疗器械（包括诊断）
（4）其他生物科技产品
上述四大类的企业具体需要符合以下十个标准。
（1）至少有一个核心产品已经通过概念阶段，可以理解为临床实验
（2）必须以研发为主
（3）上市前最少12个月一直从事核心产品研发
（4）上市集资主要用作研发用途，将核心产品上市销售
（5）必须拥有核心产品的专利和知识产权
（6）证明拥有多个潜在产品、管线
（7）上市日期前的至少六个月前获得了资深投资者的相当数额的投资并且到IPO时还没有撤资
（8）上市前最少两个会计年度一直从事现有业务，且管理层大致相同
（9）申请人的营运资金（包括IPO募资额）需覆盖未来至少12个月开支的125%
（10）上市预期市值不低于15亿港币
看起来有点复杂，不过对于真正从事研发的生物科技企业来讲相对好满足，最关键的其实是有拳头产品已经进入临床、市值不低于15亿港币、有知名投资人背书。
对于A股来讲，目前还没有明确的条文出来，只是提出了大力支持“四新”企业，包括生物科技、高端制造、人工智能、云计算等。可以密切关注，估计A股会采用标杆企业试点、逐步摸索的方式。
几条建议原则。
（1）能早IPO就早IPO。
对科技型成长企业来讲，技术和融资能力已经成为发展的两翼，有些企业的老大会说我不缺钱；作为一个成长型企业，还没见过真正不缺钱的，所以能早上市就早上市，上市以后获得的融资可以帮助获得市场空间和时间。
从早年的互联网企业来参考，早上市和晚上市的区别可能是生存和灭亡，错过了上市窗口可能就错过了融资的机会，当对手比你多拿了几个亿在发展的时候，竞争压力可想而知。
（2）如果港股和A股都可以去上市，就都尝试两边上市。
当然前提是手续流程没有那么复杂。两边上市的好处显而易见，首先多了融资渠道，其次，港股作为连接国内和海外的枢纽，有融外币的优势、连接海外市场的便利；第三，两边的优惠政策都可以享受到。
当然有人会问，会不会两边的交易所让你签独家？A股没出明文，港交所这次咨询已经透露接受第二上市，是个信号。
（3）如果还没有盈利、甚至没有收入的企业，短时间内推荐先到港股。
因为港股已经明确出了细则，也有了时间表，另外，港股不需要辅导期。
虽然说A股有可能出现富士康36天过会的案例，但是企业家也要自问下自己，自己和自己的企业有没有达到郭台铭老板和富士康的实力？如果没有，就要从现实出发考虑。
。
需要分析下具体情况，看哪边上市合适。
（5）也可以参考两个交易所已上市生物科技企业的情况。
比如港交所已经有了药明生物、三生、金斯瑞等，看企业是否希望和这些企业在一个交易所，这些企业可以提供估值参考。
（6）尽量找专业有经验的投行和保荐机构。
、交易所沟通，有处理复杂问题的能力和经验，对上市这样关键的事情来讲还是找专业的机构靠谱点。从我做投资的经历来看，保荐机构的重要性怎么讲都不为过。
当然，有的企业说，这两个市场我都不想考虑，那还有美股市场也是个选择。中概股好多也在回归，证监会正在讨论CDR吸引新经济企业回归。
证监会副主席阎庆民在期间表示，在支持新经济方面将考虑一系列制度创新，甚至可能会对盈利要求进行调整，对同股不同权做出制度安排。他称，CDR的方式更适合海外公司回归A股，这是国际惯例，且可以避免一些法律原则上的不适用。
注：
CDR，即Chinese Depository Receipt，是指中国存托凭证。CDR是根据美国存托凭证ADR创造出来的，可以折算成股票。这样一来，注册在境外的这些中国企业就不需要大费周章改变公司架构，而能直接在境内交易所发行CDR，投资者用人民币就可以买到他们的股票。
根据美国有关证券法律的规定，在美国上市的企业注册地必须在美国，注册地不在美国的企业，就只能采取存托凭证的方式进入美国的资本市场。当前在美国上市的知名中概公司中，多数注册地并非在美国，很多是在开曼群岛等第三地，百度、阿里、京东、网易、新东方、携程网等都是这种情形。所以，这些公司在美股市场都是通过发行ADR的方式实现上市，而非直接发行普通股。
为使DR能最大限度地代表相应公司的股票，一般公司会在DR与普通股票之间规定一个兑换比例。在美股上市的很多中概公司ADR与普通股之间的兑换比例是1:1。比如1份阿里巴巴ADR就相当1股阿里巴巴股票。但也有很多公司的ADR与普通股并非1:1的换算比例，如1份百度的ADR仅相当于0.1股百度股票。而1份京东的ADR则相当于2股京东普通股。1份网易的ADR则相当于25股网易股票。
转自：KellyQ
