香港腕表价格交流群

【国君零售】重点布局飞亚达:中高端消费回暖,名表、自有双轮驱动!

2021-02-16 06:19:31

投资要点  

投资建议:中高端消费回暖促收入增长,利润弹性逐步释放,高管增持彰显信心,长期或将受益于混改提效。前期股价大幅调整,目前价值凸显,预计2018-2020年EPS分别为0.43/0.56/0.68元,给予2018年35X PE,目标价15.05元,建议重点布局!


三四线消费崛起,自有品牌贡献增加。三四线城市社零增速高于一二线,消费崛起趋势明显,国内手表行业复苏显著。自有品牌飞达亚表2017年收入9.8亿元,增速9.21%,收入占比从2013年22%提升到2017年29.3%,毛利率稳中有升。


高端消费复苏,名表业务增速回升。瑞士手表对中国的出口额已经连续17个月当月同比正增长,2018年1月同比增长高达44%。伴随着高端消费复苏,2017年亨吉利收入增速由负转正,达13.36%,净利率达2.68%(+1.28 pct)。受益于名表、自有品牌双轮驱动,2017年公司实现营收33.46亿元(+11.76%),净利润1.4亿元(+26.71%);其中17Q4营收8.7亿元(+14.53%)。2017年公司一次性计提资产减值准备6243万元,同比+113%,2018年轻装上阵盈利有望加速提升


高管增持彰显信心,长期或将受益中航系混改提效。公司前十股东和公司高管在四季度对公司进行了增持,彰显了对于公司未来发展前景的信心和对于公司价值的认可。作为中航系旗下非军工类上市公司,长期或将受益于集团混改提效。


风险提示:经济下滑导致高端消费承压,国企改革进程不及预期

1.  中高端消费回暖促进收入增长,盈利能力持续提升

中高端消费回暖促进收入增长,利润弹性逐步释放。近年来,伴随着国内中高端消费复苏,奢侈品市场暖意渐浓,2017年公司营收同比增长11.76%,达到33.46亿元,2017Q1-Q4均保持同比正增长,分别为11%、5%、16%、15%。2017年公司净利润达到1.4亿元,同比增长26.71%,2017Q4净利润0.04亿元,同比增长56.67%。高端消费复苏的大环境下,营收增长带动净利润的增长。

自有品牌崛起推动毛利率逐步提升,盈利能力持续改善。从营收结构来看,公司以名表业务为主,2017年名表业务占比66.87%,飞亚达表业务占比29.29%。从营收结构变化来看,近年来自有品牌飞亚达表崛起,营收占比从2013年的22%不断提升至2017年的29.29%。受益于自有品牌飞亚达表业务的高毛利率,公司整体毛利率也不断提升,从2015Q1的37%稳步提升至2017Q4的41%,由此带动公司净利率显著提高,2017年净利率高达4.26%,同比提升0.57pct。

提计资产减值准备使得利润增速低于预期,未来公司有望轻装上阵。2017年四季度公司一次性计提资产减值准备6243万元,同比+113%,导致利润增速略低于预期。预计2017年Q4计提减值准备后公司将轻装上阵,2018年业绩弹性有望释放。

2.  飞亚达:受益三四线消费升级,自有品牌增速回升

受益三四线消费升级,国内手表行业复苏明显。本轮中高端消费复苏始于2016年Q4,长期驱动力为居民收入提升带来的消费升级,短期催化为海外消费回流等,其直接体现为一二线城市高端百货、奢侈品消费快速反弹;而从2017年下半年开始,消费复苏开始向中档消费品、三四线城市扩散,从社零总额占比来看,三四线及以下城市占社零总额比重高达49%,2017年社零增速和2018年春节黄金周数据都显著快于一线城市。据统计,中国手表销售量及金额在经历2013-2015年增速放缓后,2016年首次出现回暖,销售金额为666.86亿,同比增长3.79%,手表销售量为3951万只,同比增长5.48%。手表行业终端销售网点除自营以外,通过授权经销商向三四线城市拓展开来,充分享受三四线城市的消费升级红利。

自有品牌表营收增速回升,净利润大幅增长。自有品牌飞亚达表营业收入自2012年持续走高,2015年同比增长率回落至个位数,2015年和2016年收入增速分别为3.36%和1.36%,但2017年收入达到9.8亿元,增速回升明显,达到9.21%;净利润2014年达到峰值1.71亿元,2015年同比增速由正转负,2015年和2016年分别同比下降20.93%、72.22%。进入2017年,飞亚达表净利润达到9598万元,同比大增156%。

自有品牌收入、毛利贡献不断提升,毛利率维持高位。自2013年以来,飞亚达表收入占比不断提升,从2013年的22%提升到2017年的29.3%;毛利贡献也从2013年的41.16%提高到2017年的49.06%,对公司的盈利贡献突出。从2013年起,飞亚达表毛利率维持在67%以上的高位,并且稳中有升。

飞亚达表盈利能力持续提升。自有品牌飞亚达表盈利能力保持在较高水平,2017年毛利为68.05%,根据飞亚达表销售有限公司、深圳市飞亚达科技发展有限公司、深圳市飞亚达精密计时制造有限公司和飞亚达(香港)有限公司四家经营自有品牌表的子公司计算的飞亚达表2017年净利率为5.52%,高于亨吉利2.68%的净利率水平。


3.  亨吉利:高端消费复苏,业绩贡献不断增长

国内名表销售势头高涨,助力公司业绩增长。从2016年10月开始,受益于中高端消费的复苏,瑞士手表对中国的出口同比迎来正增长,并已经连续17个月维持当月同比正增长,瑞士钟表在中国内地出现新一轮消费高潮,2018年1月同比增长高达44%。而瑞士手表整体的出口金额也从2017年5月开始当月同比转正,2018年1、2月合计出口金额当月同比增速都在12%以上。

亨吉利收入增速转正,净利率水平持续改善。名表业务受奢侈品市场不景气以及成本刚性等因素的影响,自2012年开始下滑。2017年,伴随着中高端消费的复苏,亨吉利收入增速由负转正;2015年以来,公司亨吉利业务净利率水平持续提升,到2017年,净利率水平已经达到2.68%,同比提升1.28 pct,净利润贡献率也从2016年的25%提升到43%。

4.高管增持彰显信心,长期或将受益中航系混改提效

高管持续增持,彰显对于公司长期发展的信心。截止2017年底,公司前十大股东合计持有公司49.06%的股份,相比于2017Q3,前十大股东持股数量增长了301万股,显示了股东对公司未来发展的看好。公司2016年1月16日实施定向增发,增发总股份占公司总股本的10.48%,发行价格13.05元;增发股份2017年1月16日解禁,到2017年底,前十大股东中仅剩余泰达宏利基金、金鹰基金和西藏自治区投资有限公司持有公司3.05%股份。2017年12月14-15日,包括公司董事长黄勇峰在内的多位高管通过集合竞价的方式增持公司441040股,占总股本的0.10%,成交均价在10.67-10.81元之间,彰显了公司高管对于公司未来发展前景的信心和对于公司价值的认可。

飞亚达为中航系旗下上市平台,且地处国改重地深圳,长期或将受益中航系混改提效。飞亚达实际控制人中航工业集团是混改重点单位,已推出了一揽子军工改革举措,包括落实国家军民融合发展战略、研究出台集团《关于加快军民融合发展的决定》、启动一批军品市场化配套试点、起草上市公司资本运作规划及市值管理方案等。中航系明确剥离非军工资产混改方向,开启央企改革新路径。公司为中航系旗下市值较小的上市公司,且主营业务非军工,或将在集团“瘦身健体、提质增效”的过程中实现混改提效。

5.投资建议

中高端消费回暖促收入增长,利润弹性逐步释放,高管增持彰显信心,长期或将受益于混改提效。预计2018-2020年EPS分别为0.43/0.56/0.68元,给予2018年35X PE,目标价15.05元,建议重点布局。


特别声明:

本订阅号发布内容仅代表作者个人看法,并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。

市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本订阅号内容均为原创,未经书面授权,任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。



友情链接

Copyright © 2023 All Rights Reserved 版权所有 香港腕表价格交流群