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浙商证券晨报20160629(中期策略、片仔癀、天孚通信、传化股份、三川智慧)

2020-11-25 07:28:54

今日观点


1. 宏观与策略


1.1. 【浙商策略 陈金海】在结构性分化中挖掘新兴产业投资机会2016年中期新兴产业配置策略

  1.存量博弈市场,下半年好于上半年,新兴产业主导结构性行情。经济L形,大幅宽松无望,改革进度缓慢,盈利、无风险利率、风险偏好三个层面都不支持趋势性行情。但是下半年盈利状况小幅改善,无风险利率有望小幅下降,风险偏好有望回升,此外资金外流将减少,下半年可能好于上半年。新兴产业快速发展、利润快速增长,体量规模不大、资金推动阻力小,政策支持、技术创新、模式创新等驱动因素能推升股价,所以结构性行情在新兴产业。

  2.行业比较框架:景气与估值相匹配(选行业),把握驱动因素(择时机),寻找产业链最受益环节(找公司)。首先,分析行业发展的逻辑和驱动力,确保未来能持续快速发展;其次,分析行业当前的发展速度和渗透率,确保未来具有充足的发展空间;再次,分析产业链中薄弱和最受益的环节,找出优秀且业绩弹性大的公司;最后,指明行业发展的主要跟踪指标,把握行业发展中的波动。

  3.高成长行业稀缺,关注新能源汽车、云计算、城轨产业链。寻找处于成长期的行业,营业收入快速增长且未来空间较大,净利润开始快速释放的行业。根据这个思路,我们筛选出了新能源汽车(补贴驱动、增速40%、渗透率2%、动力电池及材料板块)、云计算(模式创新驱动,增速40%,渗透率10%,IDC和CDN板块)、城轨(政府投资驱动,增速30%,轨交门、连接器和通风系统板块)、医疗服务(需求驱动,增速30%,专科医院、CRO、研究服务)等高成长的产业。

  4.重点配置景气与估值匹配的行业:新能源汽车、云计算、城轨。新能源汽车和云计算产业的PEG在1左右,城市轨交的PEG在1-2之间,医疗服务的PEG接近2,无人机和IC设计产业PEG较高。从机构配置角度看,新宙邦、康尼机电、金盾股份的提升空间较大。建议关注新能源汽车产业链整车板块的比亚迪、三元电池板块的国轩高科、电解液板块的新宙邦、电机板块的方正电机,云计算产业链IDC板块的广东榕泰、CDN板块的网宿科技。


2. 行业与个股


2.1. 【浙商医药 张海涛】片仔癀(600436)重申推荐逻辑:品牌影响力不断增加,神奇疗效毋庸置疑

  近期我们对片仔癀产品的终端销售情况做了草根调研,结果基本符合我们之前的判断,再次重申推荐逻辑:

  1.公司主营产品片仔癀系类销售情况良好,销售策略有所转变,原来主要是控量保价,目前以转变成提量稳价,主要目的是为了提高品牌影响力。同时公司也表示片仔癀的内在价值远远没有得到体现,未来仍会持续提价。渠道建设方面,片仔癀体验馆全国已经开设42家,主要在机场,动车站,旅游景点,还有十几家正在建设。其中郑州国药馆单店销售今年预计会突破5000万,主营产品为片仔癀系列。公司准备在河南省内进行复制推广,未来做到每市一家体验店。根据我们草根调研的结果表明市场上有很多听说过或者使用过片仔癀的人群由于缺乏购买渠道所以之前无法购买,并且由于产品稀缺,许多终端渠道的成交价均在500元以上,明显高于公司指导价。今年随着公司销售的放量,这部分潜在客户已迅速转化成公司优质客户,公司目前放量销售后仍然出现了供不应求的格局,说明市场远未达到饱和。

  2.日化产品方面,化妆品业务继续稳健增长;牙膏业务今年预计销量虽然大幅增加但会略有亏损,主要是由于与上海家化合作牙膏业务,借助家化380万个终端帮助片仔癀进行品牌建设,前期需要投入大量的产品推广宣传费用。公司预计牙膏业务第四年可以实现盈亏平衡,第五年开始盈利。根据我们草根调研的结果化妆品中如祛黄无暇润白雪融霜,皇后牌珍珠膏等爆款已经偶尔会出现断货现象,购买者反映使用产品后短期内即可显著祛黄淡斑,片仔癀牙膏市场知名度也逐步提高,消费者也均反映其消炎止痛,止血及清除口气等效果明显,与宣传疗效基本一致,说明公司对衍生产品的要求并未降低,优秀的产品效果是公司成功最大的保障。

  3.产品推广方面,公司正在筹拍由林海鸥编剧的古装连续剧《走出宫廷》,截取明末清初,朝代更替、社会剧烈动荡的一段历史节点,梳理寻踪距今已近500年的国宝级中药片仔癀的传承起源。目前已经拿到的拍摄许可证,目前正在募集资金阶段,未来有望在央视等全国主流频道进行播出;同时今年鼓浪屿上会开设片仔癀博物馆,将会对品牌推广起到积极作用。

  4.并购基金参投项目陆续落地,目前已经投资了理大师(脊柱健康理疗),海南中和(多肽类药物研发及销售),北京盈科瑞(新药研发)等六家公司,均为医药行业的优质企业,目前发展状况良好,未来有望成为公司大健康产业布局中的一部分。

  5 公司投资的新三板公司太尔科技已经建立了智能穿戴系列自主品牌VLIKE,并已拥有17项骨传导专利技术,主要用于解决耳膜受损人群的听力问题。在本次股东会上太尔科技已经展示了手表,眼镜,发夹及发箍的样品,并让现场参会人员进行了体验。研发进度最快的发箍体验效果良好,并仍有进一步优化的空间。公司未来产品最低价格约在3000元/只,性能和价格均明显优于助听器及人工耳蜗。据测算骨传导可穿戴设备市场容量至少为100亿元。太尔科技有望在这片蓝海中取得先发优势。

  我们认为公司发展战略明确,新董事长上任后公司经营理念转变明显,运营效率明显提升。并且公司清楚认识到了自己的优势及短板,积极与外部交流合作,扬长避短。公司主营业务片仔癀系列目前发展势头良好,今年随着线下体验店门店数量的不断增加,有望继续保持较高的增速。我们维持之前对公司2016-2017年业绩高增长的判断,EPS分别为1.53元、2.03元,看好公司的长期增长。


2.2. 【浙商通信 吴起涤 刘金鑫】持续推荐天孚通信

  自我们发出天孚通信深度报告以来,天孚通信出现了较好的走势。

  1. 随着互联网、物联网的持续快速发展,运营商在未来两年对于光通信的投资将持续保持高景气度,公司作为光网络连接精密元器件制造商,将从中极大受益。

  2. 公司营收增长稳健,毛利率稳定高于60%,净利率高于40%,体现了公司产品较强的竞争力。

  3. 公司专注于光精密制造,同时也有可能通过外延式发展来丰富产品线从而助推主业发展。

  4. 公司光无源器件扩产及升级建设项目为后续公司营收增长打下坚实基础。

  5. 随着新建产能的逐步释放,新产品也将逐渐步入盈利期,不考虑外延并购,我们预计公司内生未来保持30%以上的增长,预计2016-2018 年公司净利润1.36亿,1.80亿,2.37亿,维持买入评级。


2.3. 【浙商交运 姜楠】传化股份(002010)调研纪要20160628

  投资要点:

  1、1季度业绩同比增长39.08%,政府补助1.64亿元。公司2016年1季度营业收入9.80亿元,同比下滑17.61%,原因来自于化工产品售价和销量的下降,同时由于2015年8月出售泰兴市锦鸡、锦云染料有限公司部分股权,合并范围发生了变化。归属母公司股东净利润7266.76万元,同比增长39.08%,业绩增长主要来自计入当期损益的政府补助1.64亿元。根据公司规划,公路港建设将持续到2022年。因此,在未来5年内政府补助将成为公司稳定的收入来源。预计16年上半年归属母公司股东净利润变动幅度为165%-195%,变动区间为2.00亿元-2.37亿元。

  2、资金支持和加盟合作模式保证公路港建设稳步推进。募集配套资金将全部用于实体公路港和O2O物流网络平台建设,其中首期向传化物流增资16亿元。目前公司正式投入运营的公路港共计8个,预计到2016年底将有30个公路港投入运营。此外,公司在衢州、淄博、上海和六安等地采取债权增资和加盟合作等模式,保证公路港建设顺利进行。

  3、国开发展基金提供6.7亿元建设资金,年化固定收益率不超过1.2%。与国开发展基金合作有利于公司拓宽融资渠道,降低资金成本,加快“10枢纽+160基地”的布局。国开发展基金提供5.7亿元专项建设资金给传化物流,并分别提供给贵阳和遵义传化公路港5,000万元专项建设资金,使用期限分别为15年和10年,平均年化固定收益率最高不超过1.2%。

  4、开创新模式,维持“买入”评级。预计2016-2018年,归属母公司股东净利润分别为2.09亿元、4.20亿元和7.13亿元,EPS分别为0.06元、0.13元和0.22元。我们看好传化物流通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式,再加上未来有望切入保险、贷款、融资租赁等金融服务领域,维持“买入”评级。


  调研纪要:

  1、传化股份在全国开疆拓土的过程中,如何平衡与当地政府的关系?

  传化30年的发展,得益于党和国家的大力支持,我们做的事业,是符合国家的发展要求,我们始终将社会责任放在重要的位置上。对于传化物流,我们的愿景就是打造中国公路网络运营系统,发展的十几年间得到国家和各级政府的大力支持。,提出要创建协同联动的交通物流新模式,构建线上线下联动公路港网络,发展广泛覆盖的智能物流配送。这也是继2013年五部委联合发文之后,。因此,在传化公路港的建设过程中,我们会和政府保持良好的沟通。

  2、易货嘀与线下实体公路港如何协同?

  目前易货嘀70%的业务量来自于各地公路港和城市之间的集配货,之后可以拓展到,针对货主需求,做到门对门的服务。未来传化公路港的定位是城市物流中心,承接城市内的配送和城际间货物运输功能。

  3、在传化公路港建设过程中,公司需要投入多少资金?

  目前上市公司账上将近100亿现金,资产负债率很低,目前能够使用资金杠杆、再融资、公司债的余地都是非常大的。线下公路港的投资:重资产的形式,轻资产的本质。每投资1个公路港平均3-5亿,长沙公路港多一点,富阳公路港只有1个多亿。公司可以引入战略投资者和合作方,公司占50%-60%的股权,公司投资2.4亿左右。同时,在公路港建设的过程中,,地方政府补贴3000-5000万。另外,国开行投入总投资10%的资金,实际公司的现金投入只有1个亿左右。

  4、公司潜在的竞争对手有哪些,例如铁路拥有全国最大的网络,运输成本比较低,从去年开始开放了城市间的货运。与铁路相比较,公司有哪些优势,能否与铁路共赢?

  传化公路港打造的是一个生态系统,对于铁路、航空和航运来说,我们更多的是将他们作为合作伙伴。铁路系统在全国18个城市建立了货运站,传化基本上都有布局。

  5、易货嘀的盈利模式是什么?

  在当前的发展阶段,易货嘀需要尽快完善产品体验,升级商业模式并复制到全国。现阶段我们考虑的核心问题是如何创造更好的用户体验。盈利是用户价值之后随之到来的结果。未来设想的盈利模式:1、服务企业级客户的收入;2、增值业务收入。易货嘀是传化大生态系统中的一部分,目前的目标是进入更多的城市来抢占市场份额。

  6、管理层对于营业外收入和投资收益是怎么看的?

  1辆重卡1年的收入大概是100-150万元,700万重卡收入规模,理论上有7万亿-10万亿元左右。如果传化有20万司机,每个司机1辆重卡,每年收入100万,总共是2000亿的营收。因此,我们并不担心未来几年营收增长的空间。另外我们可以做汽车后市场,1个重卡司机1年的保险4万元。金融服务是未来收入和盈利的保障。

  7、传化物流在人员的配置上,是否能跟上公路港运营速递?

  传化物流要打造“10枢纽+160基地”公路港网络,需要170个各地公路港总经理。到今年年底,预计有30个公路港正式投入运营,我们已经储备了60个总经理。

  8、易货嘀是颠覆还是合作,异地推广的节奏如何?

  易货嘀目前和司机、货主以及物流企业的合作都非常紧密。目前易货嘀在国内已经布局了10个枢纽级城市,预计到今年年底易货嘀的覆盖会达到20个城市。异地复制最大的问题在于,产品本身是否具备好的商业模式。虽然不同城市的物流需求有差异,但是完全可以通过标准化服务体系解决。


2.4. 【浙商通信 刘金鑫】三川智慧调研纪要:智慧水务领导企业

  公司整体经营情况:2015年公司共出售860万台水表,其中智能水表80万台(包含11万台物联网水表),全国销量领先。今年上半年销售智能水表45万台(包含6万台物联网水表)。2016整体目标是出售水表1000万台,其中智能水表120万台(包含30万台物联网水表),利润增长20%。

  普通家庭用机械水表一台50元,智能水表一台250元,利润大约是普通机械表的10倍。全国范围现在共有大约3.5亿台水表,目前智能水表渗透率不到10%,约3000万台,市场空间十分广阔。传统的智能水表分为三种,一种是IC卡,采用的是先付费,后用水的模式,适用于学校、工厂等公共领域,不适用于家庭等私人领域。另一种是集中抄读式,家庭的智能水表通过自带的天线,或自主网络将数据传输到小区的集中器,抄表人员用仪器到集中器统一读取,或通过GPRS传回水务部门,这种方式存在信号差,错误率高的缺点,也在一定程度上阻碍了智能水表的推广。而物联网水表,特别是基于NB-IOT网络的网联网水表,利用运营商的公共网络进行数据的传输,可以实现物与物的直接连接,准确率高,更适合存量水表的改造。

  智能水表的推广情况:目前智能水表推广最大的阻碍是,谁来买单。水务企业比较分散,不像国家电网那样财大气粗,有较强的议价能力。目前有三种模式,一是国家买单,二是国家和企业买单,三是国家、企业和个人买单。公司通过和自来水公司建立起良好的合作关系来推广自己的智能水表,公司目前和全国1400家自来水公司建立了合作关系,占全国所有自来水公司总数的40%。目前公司正在拓展北京、天津等大城市的自来水公司,这些公司的需求量要大很多。 国家提出了“四表合一”的要求,“四表合一”前提条件就是四表都是智能表,NB-IOT协议的冻结,解决了信道传输的问题,为智能水表的推广扫清了一道障碍。

  核心看点:公司与华为合作。公司采用华为的NB-IOT通信模块,生产新一代物联网水表,共同开拓智能水表的国内外市场。目前,这款产品正处在测试过程中。华为与深圳水务合作构建智慧水务项目,将起到很好的示范作用。目前,公司与华为合作的澳大利亚智能水表项目正在有序推进,一旦该项目落地,将对公司业绩起到巨大的提振作用。

  未来规划:未来三年,公司将围绕“智慧水务+互联网金融+产业投资”发展新战略,夯实主业,布局水业全生态,以“爱水”APP作为流量入口端,形成从水源,水净化,水使用,水检测,到水排放的水生态的数据闭环。再在智慧水务云平台上进行大数据与互联网金融的拓展。


3. 精选新闻、公告一览


3.1. 【浙商•电气新能源•重要公告】2016-06-29

  1、科士达:拟投资约1亿元设立全资子公司安徽科士达新能源,用于投资建设不低于300MW光伏逆变器和电动汽车充电设施项目。该项目分两期投资建设,其中第一期和第二期分别投资约5000万元。

  2、华西能源:与土耳其伊兹德密尔能源电力公司签署了《370MW超临界高效清洁电厂总包合同》,合同总金额1.64亿美元(折合人民币约10.88亿元),约占2015年营业总收入的29.42%。本次合同为公司首次签订的超临界发电机组总承包项目。

  3、科力远:获得中车时代采购镍氢动力电池订单数量共计573台,预计于2016年8月31日前完成供货。

  4、粤水电:全资子公司中南投资公司与河南省宁陵县人民政府签署《宁陵县生物质能源综合项目战略合作框架协议书》,拟在宁陵县内投资建设包括2座1×30MW的生物质电厂、2座5万吨有机肥厂等系列节能、降耗、减排为主的生物质能源综合项目,预计总投资10亿元。

  5、北京科锐:①拟出资98万元受让祥和电气持有的郑州科锐49%的股权,标的公司主营非金属壳体(GRC壳体)、电气设备总成等产品。转让完成后,公司持有其100%股权。①拟出资1,000万元投资丰年君盛,标的公司主营投资管理和咨询等业务。

  6、卧龙电气:拟分别收购辽宁荣信传动、荣信高科、荣信电机84.91%股权、80.01%股权、90%股权,全部股权合计2.198亿元。。本次收购符合公司聚焦电机及控制产业的战略发展方向,有利于提高公司在电机驱动控制领域的行业竞争优势。

  7、科华恒盛:全资子公司厦门科华恒盛电力能源拟向华电福新能源转让其全资子公司宜阳宏聚100%股权。

  8、首航节能:2015年度利润分配方案实施后。定增底价由21.30元/股调整为7.88元/股,定增数量上限由约2.16亿股调整为约5.84亿股。

  9、电科院:增发获准。

  10、应流股份:增发完成。完成以25.62元/股的价格向杜应流等定增约0.34亿股股份,募集资金总额约8.65亿元,锁定期3年。增发完成后,实际控制人杜应流持股32.40%。

  11、中利科技:利润分配方案实施后,调整限制性股票回购价格为14.51元/股。

  12、鼎汉技术:第三期股票期权激励计划首次授予完成登记。完成以20.26元/股的价格授予889.55万份期权。

  13、长园集团:收到政府补助共计5791.68万元,包括增值税退税和发展奖励基金等。

  14、新时达:获得一项发明专利:一种精确喷涂方法及系统。

  感谢支持浙商证券电力设备与新能源研究团队(郑丹丹、陈笑宇、洪绚、徐智翔)!

 





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