摘要：江湖人称回购小能手的香港中旅业绩尚可却跌跌不休，究竟因何而跌？未来路在何方？中国国旅、国新国际、港中旅三家混搭的变化在哪里？尽在本文~
每逢假期过后，各种旅游的新闻都刷上头条，完全不用看统计数据都可以确认国内居民旅游消费习惯已经逐年培养起来了，在各种萧瑟的行业统计数据中，唯有文化，娱乐类的数据异军突起，不管经济如何，马照跑，舞照跳，旅照游~经济好坏是经济学家的事，小市民这小日子还是得过的~从行业讲，旅游业还是处在高度景气区间。
目前国内旅游行业的行业集中度还非常低，集中度最高的酒店业已经有锦江、首旅两支国资选手已经跑出，景区、旅行社类的还是处于高度分散的行业格局，目前仍未看到有相对领先的公司。港股旅游板块中也有些有趣的公司，接下来逐步梳理一下各家的成色。
先来聊聊驻港四大央企之一的中国港中旅集团公司的上市平台：香港中旅（308.HK），江湖人称回购小能手，上市以来未曾配股，派息比例在40%左右，从2011年开始点开了回购的技能点，回购的节奏都抓得挺好，加上央企的身份背景，基本可以排除老千，接下来就是基本面的事情了。
从2015年11月开跌，下图黄点是回购的点，近期股价又开始下跌，回购又出现了~
好奇的去查了一下，最近这波下跌，卖空量也跟上了，看了这个卖空量就忍住手了，急不得~
▌一、因何而跌
2015年收入43亿元，减少2%，盈利13.53亿元，跌22%，扣除投资物业估值变动，及发电业务的一次性收益，盈利8.59亿元，减4%。继续贯彻既定的企业战略，持续剥离非旅游业务以及低回报的旅游项目带来大量的非经常性收益，稳步发展核心旅游业务，致力于打造中国领先的旅游目的地投资、开发、运营商。
按今天的收盘价，港中旅市值123亿港币、0.8倍PB、9倍PE，扣非14倍PE，现金及银行结余总额为36.81亿港元，扣除银行贷款及其他借款8.28亿港元后，净现金为28.53亿港元，经营性现金流净额为12.1亿，无论怎么看，都还是一个真的在赚钱的公司。
行业还不错，经营状况也稳步推进，大股东也比较有信誉和有节操，为什么会跌成这样？
答案就在业务结构上，目前港中旅已经是个综合性的旅游公司了，通过梳理了现有的业务结构发现，很多传统的业务线已经非常成熟，增长乏力，唯一较为明显的增长点在自然人文景区，但还处在增收不增利的阶段，市场不清楚新的增长点在哪里；在存量的业务上分解后发现，酒店、旅行社、客运业务都有相当体量在香港，约占总营收的50%，受到香港旅游下行的影响比较大，存量业务有较大的下行压力。以下是各个业务分部的明细：
1、旅游目的地业务：总体收入为26.03亿港元，较上年增加2%；应占利润为3.06亿港元，较上年减少2%。其中，主题公园和自然人文景区的应占利润增加，休闲度假景区的应占亏损减少，城市酒店业务受酒店装修和港、澳入境旅游市场比较疲弱等因素影响令应占利润减少。
酒店业务收入为7.60亿港元，较上年减少18%；应占利润为1.12亿港元，较上年减少48%。
主题公园收入为8.14亿港元，较上年增加2%；应占利润为1.39亿港元，较上年增加10%。收入增加主要因世界之窗和锦绣中华去年推出新项目并调增门票价格，带动人均消费增长。
自然人文景区收入为6.30亿港元，较上年增加61%；应占利润为0.49亿港元，较上年增加约四倍。收入及利润大幅增加主要因沙坡头景区带来增量贡献。嵩山景区的收入及利润亦录得增长。
休闲度假景区收入为3.98亿港元，较上年减少7%；应占亏损为0.26亿港元（2014年亏损0.73亿港元）。
2、旅行社、旅游及相关业务：收入为13.57亿港元，较上年减少7%，主要因芒果网后收入减少；应占利润为1.88亿港元，较上年增加3%，主要因不再承担芒果网的应占亏损。
3、相关配套产品业务
客运业务收入为2.95亿港元，较上年增加2%；应占利润为1.52亿港元，较上年增加44%。
高尔夫球会业务，港中旅聚豪（深圳）高尔夫球会收入为1.09亿港元，较上年减少19%，主要受球场被要求退出占用的水源保护地的影响；应占亏损为334万元（2014年利润85万港元）。
演艺业务，天创国际演艺制作交流有限公司收入为0.31亿港元，较上年减少8%，应占亏损为158万港元（2014年利润343万港元）。
存量有压力，增量未清晰，在这个大盘背景下，市场看不懂也就够你跌的了...
▌二、路在何方
有人星夜赶科场，有人辞官归故里。基本面不过不失，卖空量也是高，仅仅财务健康的非老千，这个不是买入的理由，但是考虑到港中旅的背景和行业，是值得去持续观察和思考的，有分歧才有机会~
目前国内旅游行业是高度分散的行业，在基本面之外，行业集中度的提升会是近几年的另一个行业重点主题。
目前集中度提升最快的是酒店业，自2015年起重磅并购频出，最新的2016年中国酒店集团占有率中，锦江集团已经有24.17%，首旅集团13.99%，华住集团10.73%，CR3已经提到了48.89%，重磅并购奠定行业格局之后，接下来的小并购仍会持续推进，行业的集中度还会继续提升，酒店是规模经济性极其明显的行业，规模上去了，优势慢慢就体现出来了。
两年前酒店业的行业集中度还是相当分散，但酒店业的好处就是高度标准化，容易估值，容易统一管理，自然就容易进行并购重组，，，回顾他们的并购方案，都是各种放杠杆，各种神奇的方案，过审批毫无压力，恰恰是最体现国企的优势：资源驱动，在资金、政策方面的巨大优势，是民企无法比拟的优势，买下来，管不管得好，那就是另一回事了，且看混改、市场化的节奏怎么走。
酒店之后，景区、旅行社也必然走向并购整合的阶段，，，大量的优质自然景观都是在些落后的地方，在发展的过程中就需要资金和资源的支持，那问题来了，这些景区在引入合作方的时候，你觉得会挑国企还是民企？在国有资产流失这顶帽子之前，。
个人对国企没有偏见，这个事情既然存在就看怎么去分工和合作，国企的优势是资源驱动，资金，政策能力强，民企的优势是市场导向，应变，服务能力强，国企出资源拿项目，和民企合资进行管理，各自把钱赚了也挺好的。
看2015年的年报，港中旅也有点想通，要变的意思了，作为一个央企关于公司战略表述的顺序意味着很多东西，奉上原文，请意会。
2015年年报：本公司以"打造新型旅游目的地生活方式"为使命，围绕"中国领先的旅游目的地投资、开发、运营商"战略定位，重点发展自然人文景区目的地、加快布局城市目的地、有序发展休闲度假目的地、择机发展新业态、旅游目的地、伺机战略投资与核心业务协同性强的业务。
2015年中报：本公司的发展战略定位优化为旅游主业资本运营和以景区业务为龙头的综合旅游业务和文化产业平台，并以「打造新型旅游目的地生活方式」为使命，巩固城市旅游目的地，重点发展自然人文景区目的地，有序发展休闲度假目的地，择机发展相关配套产品业务。
自然人文景区提到了城市旅游之前了，城市旅游的业态中：酒店、主题公园前面卡位的巨头都太大头了，再想弯道超车已经很难了，但是在自然人文景区中，目前的并购机会还非常多，央企的身份在与地方政府的谈判中也能带来较大的便利，相比之下这个领域还是存在做大做强的可能的，年报中唯一增长比较迅猛的也是这一板块。
存量有压力，增量未清晰，路在景区并购，且看港中旅走的如何？
▌三、X因素
现有盘面和要走的路都理清楚了，但是目前存在一个不稳定因素，就是央企一旦上级政策导向不明确的时候，会谨慎的放慢脚步甚至不动，等风向明确。
2015年12月28日，中旅(集团)与国新国际投资签订投资协议，将透过各自的全资附属公司投资于一个新的合资公司，中旅(集团)已向合资公司注入香港中旅约20.1%的已发行股份，并将会注入其他资产，国新国际投资将会在完成时向合资公司注入现金。完成后，中旅(集团)将持有合资公司60%普通股；国新国际投资持有40%普通股。
根据最新的公开信息，国新国际的股权机构为博远投资（90%），中国国新（10%），而博远投资是中国华馨投资有限公司的全资子公司，而中国华馨投资有限公司2010年5月初在香港成立，其唯一的股东为国家外汇管理局。因此市场上也有种说法：国新控股是国有资本运作平台，而国新国际则主要是从事海外实业投资，支持中国企业走出去。随后国新国际及其旗下公司，开始出现在中国企业进行海外并购的股东名单中。
母公司把上市公司股权与国新国际成立合资公司，并承诺注入其他资产，这个组合就非常奇怪了，有现成的上市平台不用，成立一个新的合资公司，而合资方是经常出现在央企海外并购的场合；母公司承诺注入资产，那什么类型的资产会注入这个心公司？旅游类的？非旅游类的？这个奇怪的合资公司有太多的不确定...
2016年2月23日，控股股东中国港中旅集团通知，中国港中旅集团与中国国旅集团正在筹划战略重组事宜，重组方案尚未确定，方案确定后尚需获得有关主管部门批准。上述事项目前不涉及香港中旅的重大资产重组事项或公司的证券发行，亦不会对公司的正常生产经营活动构成重大影响。
，目前已形成旅行社、旅游零售和旅游综合项目投资开发三大主业，是国内规模最大、实力最强的旅行社企业，中国免税业的代表和旗舰企业。目前在A股一个上市平台中国国旅（601888.SH）。
香港中旅和中国国旅合并同类项在大逻辑上是符合近年来国资整合的思路的，目前也仅在集团层面进行梳理，是分是合未有定论，且未牵涉上市公司平台，但是以谁为主就是大问题了，谁为主体就直接决定了各自上市公司平台的命运。
这个X因素，一念天堂，一念地狱~
▌结语：
1、目前的香港中旅，占50%营收的香港旅游业务是最大的分歧，目前香港旅游总体趋势也不乐观，这个分部的业务还会压制股价。手持36.8亿现金，22%的资产负债率，手里有钱，行业有空间，国内景区并购是基本面上最大的看点，保持关注做空量的变化和公司回购的节奏，可以试探性的找一找市场底和公司底~
2、中国国旅、国新国际、港中旅三家将如何定位，如何分家，决定着中国国旅（601888.SH），香港中旅（308.HK）这两个上市平台的命运，按照A股的风格，信的话就提前埋伏点中国国旅；按照港股的风格，如果是赌重组，特别是央企的重组，不用急，不用潜伏，等着公布之后高开低走，再进入，如果是真的是能体现在业绩上的重组，港股有的是上车的机会，但是前提你得知道这个票。
这三家绝对会弄出行业的超级大新闻，加入自选，等着看戏吧~
利益声明：本文内容和意见仅代表作者个人观点，作者未持有该公司股票，作者提供的信息和分析仅供投资者参考,据此入市，风险自担！
格隆汇声明：格隆汇作为免费、开放、共享的海外投资研究交流平台，并未持有任何关联公司股票。转载本文，请务必注明来源“港股那点事”及作者。
● 投稿给格隆汇。投稿邮箱：tg@gelonghui.com；
● 登录格隆汇官网（www.gelonghui.com）或格隆汇APP，注册、发文；
● 加入格隆汇各微信交流群。入群办法：添加微服妹妹的微信号“guruclub_cs”，附上您的行业背景、投资经验等基本资讯；
● 参加格隆汇三大线下活动：汇说、汇路演、汇调研；
● 直接添加格隆个人微信公众号：guru-lama
● 联系电话：0755-86533501
● 业务洽谈：business@gelonghui.com
