9月28日上午，中国邮政储蓄银行在香港联交所主板挂牌交易，正式登陆国际资本市场，股票代码“1658.HK”。此次IPO集资总额达566.27亿港元，成为继阿里巴巴2014年在美上市之后，两年来全球最大体量的IPO。邮储银行也是最后一家上市的国有大行，目前邮储银行总资产近八万亿，是国内仅次于工、农、中、建的第五大中资银行，也是中国最大的零售银行。
邮储银行（01658.HK）28日正式挂牌港交所，开盘价4.76港元，与发行价一致。值得注意的是，作为中国第五大银行，邮储最新市值约3300亿元，尚不及A股的民生银行。
邮储倚重个人银行业务，与互联网金融公司的创新方向一致。去年，邮储银行1906亿收入中，个人银行业务占比近7成。2013—2015年，邮储个人贷款余额复合增长率29%。因此，分析邮储银行的核心指标对于互金公司具有一定参考意义。
农村个人贷款和线下吸储能力是邮储银行两大特色。而且在理财产品分销上，邮储银行丝毫不弱于一流互金平台。不过，邮储银行当前市净率>1，超过其他银行股，预计股价仍有10%-20%下跌空间。
这一“巨无霸”IPO能够成功上市，离不开阵容强大的基石投资者支持。
邮储银行的招股书显示，本次IPO的基石投资者，包括中国船舶重工集团、上海国际港务、海航集团、国家电网、中国诚通、长城环亚6家公司。
9月27日，邮储银行在公告中进一步披露，按照招股价每股4.76港元计算，6名基石投资者共计认购76.77%的H股股份，为邮储银行带来442.34亿港元的资金。
上市后，中国船舶重工集团将持有邮储银行4.24%的股份、上海国际港务持有4.15%、海航集团持有2.02%、国家电网持有0.6%、中国诚通持有0.3%、长城环亚持有0.2%。邮政集团仍然为邮储银行的第一大股东。
农村个人小额贷款，是邮储银行一大特色。面向农村，邮储银行已经累计为920万客户放贷1.17万亿元。贷款投向主要是农户经营，笔均仅7万元，这与网商银行的旺农贷定位类似。
在城市个人贷款市场中，大家都在强调大数据风控，但信息源和风控模型都是趋同的，想找到风险定价错误的群体难上加难。而在农村地区，由于个人信息源匮乏，风险定价属于半空白市场。
邮储银行拥有3.5亿农村个人账户、2.8万个县域网点，开展涉农贷款具备风控优势。随着邮储银行风控模型的成熟，其不良贷款率已经从4.26%下降到3.83%，合同利率也逐步从13%下调至10%。
尽管农村金融3—4%不良贷款率很高，但其合同利率更高，中间的差值远比房产抵押等安全业务更有吸引力。8月，邮储银行设立了三农金融事业部，从内蒙古、吉林、安徽、河南等分行试点，并将在全国推广。
截至今年一季度末，邮储银行涉农贷款余额7,832亿，最近3年复合增长率38%，是行内的明星业务。
2008年，邮储银行进入个人贷款领域，最先采取的是德国IPC风控技术。如今，邮储银行也紧跟时髦的大数据风控步伐，建设了数据评分卡，并将其与IPC结合，搭建了风险识别监测体系。从表面技术看，邮储银行风控能力并不弱于互金公司。
实际上，邮储银行最主要的风控手段依然是房产抵押。邮储银行个人贷款最新余额1.3万亿，房产类占比接近60%。在保证了贷款质量的同时，这也导致其合同利率很低，个人消费贷款平均加权利率仅为5.08%，只有农村贷款的一半。
除了安全的房产消费贷款，邮储银行也在积极拓展个人信贷产品，但进展一般。邮储银行目前3款信贷产品针对经营需求，还有3款消费类贷款产品正在试点。
↑图为邮储银行信贷产品（标*为试点或计划产品）
在信用卡领域，邮储银行信用卡存量1,046万张，年消费额3,517亿，最新余额突破450亿。这个数据在信用卡领域只能算是中庸。相关人士预计，蚂蚁花呗和借呗今年底就有望超过这个水平。
邮储银行另一个信贷主体是控股子公司中邮消费金融。去年底中邮消费金融开业，最新贷款余额已经突破10亿。为了近距离接触互联网金融，邮储银行还与蚂蚁金服完成交叉持股。今年6月，邮储银行加入了天猫的车秒贷业务，为汽车买家提供授信。
虽然邮储银行的贷款质量较高，但贷款拓展能力明显较弱。邮储银行最新存贷比（贷款余额与存款余额的比率）39.6%，远远低于行业60%的平均水平。邮储大部分存款都用来购买金融资产赚取固定收益，导致净利差低于同业。
相比之下，邮储银行的存款业务发展更为出色。截至今年一季度末，邮储银行存款总额6.7万亿，排名第五，贷款余额2.7万亿，全国第七。
↑图为国内银行资产规模排名（截至2016年3月31日，单位：万亿元）
养老金代付业务在吸储方面贡献不小。2015年，邮储银行代付养老金6.62亿笔，爱分析估算代付金额超过7,000亿，规模庞大。这些代付养老金很大程度都将沉淀在邮储银行账户上。
同时，邮储银行的线下吸储能力也很强，控股股东邮政集团遍布全国的网点是核心渠道。据悉，邮储银行拥有超过4万个存款网点，大约是农行与工商的总和。其中3.2万个为邮政集团的代理网点，平均每个代理网点贡献存款1.3亿。
互金平台中除了蚂蚁金服、理财通等资产管理规模（AUM）超过千亿，第二梯队选手AUM在100-200亿之间。对于邮储银行来说，这些AUM只需不到5%的代理网点就可以做到。
凭借超强的吸储能力，邮储银行资金成本极低，个人存款年化利息支出1.66%，略高于一年期定期存款基准利率。而互金平台年化资金成本普遍在8-10%，必定眼红邮储银行。
邮储银行的理财产品分销能力明显超过互金平台。2015年，邮储银行个人理财产品发行1.07万亿，2016年上半年预计在7000亿。相比之下，互金领头羊陆金所，上半年理财产品交易额6660亿，实际发行产品预计只有2000亿。
但邮储银行产品发行费率低，仅为2‰，是陆金所的一半。而且邮储银行理财产品平均周期只有4—5个月，实际AUM为4500亿，只高出陆金所30%。
邮储银行还通过基金、保险代销赚取代理手续费，每年也能获取几十亿收入。这两部分手续费收入增速超过50%，并不亚于互金平台。银行理财业务并没有大家想象的那么羸弱，想把居民存款从银行手中抢走也没有那么容易。
↑图为邮储银行理财产品分销收入（单位：百万元）
以IPO发行价计算，邮储银行PB为1.02，是少有的没有破净的银行。
原因之一，邮储银行是国有企业，发行价不允许PB<1，否则将被定性为国有资产流失。另一个原因是，邮储银行的资产中，贷款占比仅1/4，风险敞口小。
邮储银行2015年净利润349亿，P/E为8，也大幅超过港股同业水平。相关人士预计，邮储银行还有10-20%的下跌空间，股价终将回归行业均值。
多名香港金融人士均认为，邮储银行选择目前这个时间窗口上市，有助于其股价表现，是绝佳的安排。
一位投行工作人员对记者表示，最近内地经济的数据表现不错，香港的恒生指数近几个月来，也持续反弹，特别是银行板块，表现突出。他认为，邮储银行在这个时点上市，市场气氛对其股价很有帮助。此外，深港通即将起航的消息也会刺激邮储银行股价上涨。
2016年年初，恒生指数起伏较大，且趋势向下。5月20日，恒生指数创出2016年以来的低位，报19631点。此后，恒生指出在震荡中，节节攀升。
截至9月27日收盘，恒生指数从年内低位，累计反弹20%，报23571点。
香港股票市场因素之外，内地经济企稳、银行板块坏账压力减缓，也为邮储银行上市营造了良好的氛围。
有中资券商分析师向记者表示，2016年以来，虽然银行业持续面对坏账增长的挑战，但是银行业上半年的不良率增速，已较2015年有所放缓，这对邮储银行上市来说，是一个利好消息。
但也有金融业人士认为，邮储银行的估值较已上市的内地银行偏高，不排除上市后，该公司股价会随着大市波动，出现回调。
但无论邮储银行股价怎样变动，这家银行凭借其近4000亿港元的总市值，未来将是香港市场上引人注目的一只股票。
上述投行人士认为，邮储银行规模庞大，上市不久，就有可能被纳入指数，届时内地投资者可以透过港股通，进行买卖。
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来源/爱分析、腾讯财经
主编/刘小萃 监制/李 博 本期编辑/新媒体中心
