中国光大绿色环保 (1257 HK; 7.0港元; 目标价: 8.8港元)
业绩符合预期 高增叠加高效
业绩符合预期，项目密集释放助高增
公司经营情况良好，2017年公司上网电量为1,393GWH，同比增长125%；危废处置量为11.3万吨，同比增长13%。项目密集开工及投运共筑高增，2017年共建设23各项目，助建造收入增长47%至28.9亿港元，运营收入增长124%至10.3亿港元。从收入构成看，运营在收入中占比小幅提升4个百分点至34%，收入质量小幅提升，我们预计该趋势有望持续。综合毛利率小幅下降1.7个百分点至31.3%，部分受新投产危废焚烧项目毛利率低于传统填埋所致。分拆上市推动资产负债率较小幅下降4.5个百分点至39%，期末现高达33.4亿港元，加杠杆空间充裕和现金储备丰富司业务扩张提供充分保障。
市场拓展积极夯实龙头地位，高效运营彰显管控能力
公司市场拓展延续一贯良好势头，项目规模及区域方面均有突破，2017年共获取19个新项目，其中包括9个生物质及垃圾发电一体化项目、3个生物质热电联产项目和7个危废处置项目，涉及总投资约54.7亿元。公司2017年新增装机容量260.5兆瓦、危废17万吨/年，在生物质及危废市场的龙头地位进一步夯实。目前公司在建项目11个，预计将陆续于2018年及2019年上半年建成投运，筹建项目35个，涉及总投资约89.54亿元，为业绩高增打下良好基础。公司2017年生物质综合利用项目已达15个，得益于公司卡位优势和精细化管理，生物质发电项目平均年化年利用小时数接近8,000小时，公司管控高效预示项目高利用小时数的趋势能够持续。
三大壁垒筑竞争优势，土壤修复等新成长点正在蓄力
公司在生物质领域竞争优势突出，在资源壁垒上，公司核心区域生物质项目储备丰富；在模式壁垒上，公司首创生物质&垃圾发电一体化模式，该模式难背模仿且有效解决县域级别的垃圾处理需求痛点，其可以通过设施协同、土地节约、管理协同等，提升整体回报；在管理壁垒上，公司高效管控原料供应链，精细化管理提运营效率，原材料价格稳定且发电利用小时数较高。在新业务拓展上，公司规划将于2018年实现土壤修复的突破，公司相关平台已搭建，在新业务领域积极布局为成长蓄力。
风险提示
在建&筹建项目执行进度低于预期；生物质原料供给不足或价格上升；宏观经济波动致使公司工业废物量及毛利率变动幅度超预期。
建议关注
考虑业绩符合预期，维持2018~2019年EPS预测0.63/0.81港元，新增2020年预测1.00港元，当前股价对应P/E分别为11/9/7倍。公司凭借资源、模式、管理三大壁垒铸就竞争优势，生物质及危废密集投产助业绩高增。参考可比公司给予2018年14倍目标P/E，对应目标价为8.80港元，建议投资者关注。
资料来源：相关公司、中信证券 风险等级: 由低至高分1至5级
特别声明
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分析师声明
主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。
评级说明
投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 |
| 评级 | 说明 |
股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上； |
增持 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间 |
持有 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间 |
卖出 | 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上； |
行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； |
中性 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； |
弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 |
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