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一、公司基本情况
宁波均胜电子股份有限公司（下称：均胜电子）主要致力于智能驾驶控制系统、新能源汽车动力管理系统、工业自动化及机器人、高端汽车功能件总成等的研发与制造。
总部位处中国宁波，全球拥有约20家生产及销售基地，4个研发中心；现有员工7000余名，研发人员逾1000人。
成立于2004年的均胜电子前身是一家以汽车功能件为主业的零部件企业。2011年至今，公司先后收购了德国老牌汽车电子公司PREH、德国软件公司INNOVENTIS、德国机器人公司IMA和德国优秀汽车零部件企业QUIN。通过企业创新升级和多次实施海外并购，公司提前实现全球化和转型升级的战略目标，增强了各个业务领域的实力。
目前均胜电子已成为宝马、奔驰、奥迪、大众、通用和福特等汽车制造商的A级供应商，并屡获保时捷、大众、通用等汽车制造商优秀供应商奖。此外，公司还与佛吉亚、博世、伟世通等国际著名汽车零部件供应商紧密合作。
宁波均胜投资集团有限公司为公司控股股东，王剑峰先生为公司实际控制人。
表1：公司最新的前十名股东
名次 | 股东名称 | 股份类型 | 持股数(股) | 占总股本持股比例 | 增减(股) |
1 | 宁波均胜投资集团有限公司 | 流通A股,限售流通A股 | 314,251,428 | 45.59% | 不变 |
2 | 乌鲁木齐喜尔盈股权投资有限合伙企业 | 流通A股 | 31,311,505 | 4.54% | 不变 |
3 | 中国证券金融股份有限公司 | 流通A股 | 18,451,214 | 2.68% | 新进 |
4 | 王剑峰 | 流通A股 | 16,000,000 | 2.32% | 不变 |
5 | 中国长城资产管理公司 | 限售流通A股 | 11,037,735 | 1.60% | 新进 |
6 | 平安大华基金-平安银行-建信资本管理有限责任公司 | 限售流通A股 | 9,262,721 | 1.34% | 新进 |
7 | 重庆高新创投两江品牌汽车产业投资中心(有限合伙) | 限售流通A股 | 8,490,566 | 1.23% | 新进 |
8 | 全国社保基金一零九组合 | 流通A股 | 7,099,896 | 1.03% | -368,674 |
9 | 中国银行股份有限公司-华夏新经济灵活配置混合型发起式证券投资基金 | 流通A股 | 6,945,413 | 1.01% | 新进 |
10 | 中国工商银行-易方达价值成长混合型证券投资基金 | 流通A股 | 5,799,924 | 0.84% | -4,204,164 |
| 合计 | -- | 428,650,402 | 62.18% | -- |
大部分的中国公司在过去的发展路线基本都是：引进国外先进技术→依靠国内全产业链以及工程师红利优势迅速消化吸收→依靠国内巨大的内需市场活下来和低廉的产品价额打开国际市场长开来→在国外设立研发中心，最终形成国外设计研发，国内生产销售的格局。这样的公司，吉利是一个，华为，联想都是。
但均胜电子走的是完全另外一条路，即通过外延式并购国际一流的公司直接将自己的提升至国际先进水平，而且公司的主要市场也都是在国外。
公司的这条道路是成功的，公司从几亿元的营收到2014年的70亿营收，发展不可谓不快！
同时，公司的主要营收都来自于海外。自收购德国普瑞之后，海外营收一直占到公司年营收的70%以上。
表2：公司近年的主要财务数据
| 2014年度 | 2013年度 | 2012年度 | 2011年度 | 2010年度 | 2009年度 | 2008年度 | 2007年度 | 2006年度 |
营业收入(元) | 70.8亿 | 61.0亿 | 53.6亿 | 33.9亿 | 11.3亿 | 2.58亿 | 2.79亿 | 2.99亿 | 2.18亿 |
毛利润(元) | 13.7亿 | 11.6亿 | 9.41亿 | 5.90亿 | 2.16亿 | -443万 | -808万 | 3311万 | -880万 |
归属净利润(元) | 3.47亿 | 2.89亿 | 2.07亿 | 1.84亿 | 1.08亿 | -3.54亿 | -1.26亿 | 1625万 | -8702万 |
扣非净利润(元) | 3.20亿 | 2.84亿 | 1.54亿 | 1.50亿 | -6618万 | -2.36亿 | -1.37亿 | -7371万 | -8633万 |
营业收入同比增长(%) | 15.95 | 13.91 | 58.11 | 29.96 | -40.11 | -7.5 | -6.85 | 37.12 | -21.78 |
归属净利润同比增长(%) | 20.03 | 39.72 | 12.36 | 40.13 | -- | -- | -877.24 | -- | -- |
扣非净利润同比增长(%) | 12.72 | 84.86 | 2.95 | -- | -- | -- | -- | -- | -- |
公司在2009年以前都在一个初创期，营收一直在2-3亿元，均胜发生质变是在上市之和并购德国普瑞之后，到目前为止，公司还是处于一个上升周期。
均胜电子 2016 年 2月 15 日发布《非公开发行股票预案》 ，并于 3 月9 日对本次收购做出详细说明，3月 10 日拟复牌。
本次发行核心内容：1）本次发行不超过 3.6 亿股，拟募集不超过 86亿元人民币；2）募集资金投向：投资 9.2 亿美元（折合 RMB60.27亿元）合并 KSS，并增资 1 亿美元（折合 RMB 6.55 亿元）；投资 1.8亿欧元（折合 RMB 12.9 亿元）收购 TS 道恩汽车信息板块业务；补充流动资金 6.6 亿元人民币。
二、公司当前主要业务
截止2015年，公司的主要业务分为四个板块，分别是汽车电子（HMI）、新能源汽车动力控制系统、汽车功能件、工业机器人。其中汽车电子业务占据了公司营收的半壁江山，公司的客户为欧美的顶尖车厂，包括宝马、大众、奥迪、通用、福特、奔驰。
表3：2015年上半年公司营业收入构成
产品类别 | 营业收入（亿元） | 占比 | 毛利率（%） | 营业收入同比（%） |
汽车电子产品 | 20.84 | 55.21% | 23.11 | -2.96 |
内外饰功能件 | 12.47 | 33.03% | 21.00 | 41.64 |
新能源动力控制系统 | 1.72 | 4.56% | 18.64 | 24.15 |
工业自动化及机器人系统集成 | 2.70 | 7.15% | 23.96 | 116.64 |
合计 | 37.75 | 100.00% | 22.27 | 11.8 |
表4、均胜电子主要产品分布
主营业务 | 子公司 | 产品类别 | 产品介绍 |
汽车电子（HMI） | 以海外德国普瑞为主，此外有国内的普瑞均胜汽车电子子公司 | 空调控制系统 | 模块化解决方案，平台化空调控制系统等。 |
驾驶员控制系统 | 、中控面板、多功能开关系统。 |
传感器 | 位置传感器、除雾传感器等。 |
电子控制单元 | 用于空调控制系统、整合式主动转向系统和新能源汽车的BMS等。 |
新能源汽车动力控制系统 | 德国普瑞 | 电池管理系统（BMS） | 目前主要供应宝马纯电动和混动车型，后续有望拓展至其他国际大厂。 |
国内子公司 | 涡轮增压进排气系统 | 已为国内合资大众、宝马和标致供货，未来将有望销往国际市场。 |
汽车功能件 | 以国内宁波、上海、长春等地的各子公司为主 | 内外饰件 | 汽车内外后视镜、前散热格栅、车门内外拉手、加油小门等。 |
功能件 | 发动机进气管路系统、车身清洗系统、空气管理系统、车载影音娱乐系统等。 |
工业机器人 | 包括德国普瑞PIA部门、MA，均胜普瑞子公司 | 创新自动化生产线 | 处于工业机器人行业的下游集成领域。国内合资公司目前以服务内部为主，未来将走向服务外部客户。 |
资料来源：公司资料
1、汽车电子
按照功能和用途进行分类，汽车电子产品主要可以划分为两大类：
一类是汽车电子控制系统。这类装置需要与车上机械系统进行配合使用，即所谓机电一体化的汽车电子装置，包括动力控制系统、底盘与安全控制以及车身电子装置，主要集中于汽车电子的前装市场，对技术的成熟度和安全性相对较高，与整车的生产过程相配合。
另一类是车载电子装置。这是在汽车环境下能够独立使用的电子装置，包括汽车信息系统、导航系统、娱乐系统等，相对于对安全性、稳定性考量极度严格的汽车电子控制系统，车载汽车电子通常脱离于整车的制造流程，在整个产业链中更为灵活。
目前，公司的人机交互系统有丰富的产品组合：
● 汽车座舱内人机交互系统；
● 中控系统；
● 空调控制器、中控面板和集成显示的中控系统；
● 多功能方向盘控制器。
公司一直以来都是宝马人机交互系统IDRIVE、奥迪MMI的供应商。同时在保时捷和兰博基尼上也有公司的产品应用。
随着欧洲车市的触底反弹、北美车市需求的持续旺盛和汽车电子类产品渗透率的提升，公司人车交互产品系(HMI)保持高速增长。公司在2015上半年继续推出一系列新产品，应用于各大整车厂商最新款车型，其中具有代表性的如奥迪在今年上海车展上最新推出的Q7，该车的中控系统便是采用的公司研发的HMI产品，获得了整车厂商和消费者的一致认可。
2、汽车内饰功能件
2015年上半年，公司完成了对 Quin GmbH 的并购。Quin GmbH 成立于 1979 年，是一家为奔驰、宝马、奥迪等主流汽车厂商提供方向盘总成和内饰的高端汽车零部件供应商。公司将利用Quin 在欧洲为奔驰、宝马、奥迪等高端供应商的优势，努力使公司原有功能件产品线进入国际高端厂商，拓展公司的高端客户群。
帮助 Quin产品系引入中国。同时，公司在 HMI 和功能件产品系保持领先的基础上，将两大产品系充分有效结合，为整车厂商提供高效一体化的 HMI 整体解决方案，与主要竞争对手形成差异性竞争优势，争取获得更多的整车厂商客户。
3、新能源汽车动力控制系统
公司是宝马系能源汽车动力控制系统的独家供应商，在其I3、I8上均使用了公司的电池管理系统，以及混合动力版本的5系也使用了公司的产品。未来宝马推出的其他新能源汽车也会选择公司的动力控制系统。
宝马的I系列新能源汽车虽然起步比起美系及日系要晚，但是已经成为欧洲厂商在新能源汽车领域的标杆，特别是I8有着直接与特斯拉叫板的实力，而这背后，汽车的电池控制系统是整车技术的关键。公司作为宝马新能源电控的独家供应商，在新能源领域的技术实力堪称国际顶尖。
在国内，公司和浙江南车签订战略合作协议，与浙江南车成立了合资公司（宁波产城均胜新能源科技有限公司），联合开发及应用储能式现代电车能源管理系统集成、超级电容应用管理系统。
通过本次战略合作并依托中国南车的优势，公司新能源汽车的业务实现再升级，进入超级电容储能式管理领域，进一步设计和研发高性价比的超级能源管理系统，拓展商用车、机车、储能等细分市场。
4、工业机器人系统集成
2025”总体规划，为中国制造业转型升级指明了方向，将对中国制造业未来十年发展产生深远影响，工业自动化及机器人集成领域市场潜力巨大。
在上述领域公司拥有多种产品及系统解决方案，包括全自动的装配系统、机器人系统集成、检测系统等，可以满足客户的多种需求。
在核心技术方面，公司的激光技术、测量技术、控制技术等硬件技术处于行业领先地位，而且通过多年实践积累了丰富的行业数据库和有行业针对性的软件及解决方案，成为公司核心竞争力之一。在行业覆盖上，目前公司已经覆盖了汽车电子、医疗、快速消费品、化妆品等多种领域，技术实用性高。
公司的上述业务在欧洲具有悠久的历史，已经获得了天合、博世、宝洁在内的多个重量级客户的认可。在国内，均胜普瑞工业自动化及机器人公司国内的工装设备设计及制造中心为基础，结合了德国普瑞和 IMA 的先进产品和技术，技术水平在国内处于领先地位，已为均胜电子旗下的汽车电子事业部、功能件事业部研制开发了多条自动化生产线，取得了良好的经济效益。
三、公司新并购业务
1、并购KSS
KSS（中文名称：百利得）总部设在美国密歇根州，创建时间可以追朔到1916年，百年企业。是安全气囊、安全带和方向盘等汽车安全系统和其关键零部件的设计、开发、及制造领域的全球领先者，是行业内少数几家能为主机厂提供五星级安全技术公司之一。
KSS在4大洲14个国家建有32处工厂，11,000名员工，北美、欧洲和亚洲5处主要技术中心。目前公司的CEO是中国人，毕业于北京理工大学，高管团队均在业内有长时间的从业经历。
KSS 的产品已广泛用于全球 60 多个客户的超过 300 种轿车车型。此外，KSS 的产品和技术还应用在军事用车及商务用车等非轿车车型。
KSS自1987 年起，为福特、通用供应安全气囊传感器。90年代中期，捷豹、菲亚特、丰田、马自达、日产、吉普等皆开始使用其产品。公司的中国客户则包括上海大众、上海通用以及现代、标致、福特、丰田、五十铃汽车等在华的合资企业。自主品牌客户包括江淮汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、华晨金杯等。
表6：KSS主要业务及产品
业务板块 | 产品 |
主动安全 | 智能驾驶：拥有自动驾驶辅助、紧急制动、360度环绕视野技术 |
事故预防：车身防碰撞机构、车辆火灾保护系统、快速关闭装置 |
整合的主被动安全：电子安全带，触感电子方向盘，信息娱乐 |
被动安全 | 安全气囊：所有前面，侧面和所有车内保护气囊 |
气体发生器：火药、高压气体、混合型气体发生器技术 |
安全带：5星级碰撞安全收紧器、气囊式安全带，一体化BTS |
方向盘：发热、木质方向盘，垂直一体化 |
特殊产品 | 航空：市场上第一款里程碑式的安全气囊、充气式安全带 |
工业：创新型越野牵引器 |
个人保护：新型充气式安全头盔、坠车保护 |
高端产品：阿斯顿马丁/法拉利/玛莎拉蒂豪华品牌方向盘独家供应商，碳纤维内饰 |
2016年KSS预计实现营业收入约17亿美元，归属于母公司股东净利润约7,000万美元。
表7 ：公司未来几年主营业务预测
年份 | 2016预估 | 2017预估 | 2018预估 | 2019预估 |
主营业务收入（万美元） | 165039.9 | 192487.4 | 219277.3 | 275500.9 |
增长率 | 4% | 17% | 14% | 26% |
资料来源：公司内部资料
目前，KSS的市场份额全球排名第四，预计全球的安全市场未来几年会有一个较大的调整，因为全球第二大厂商高田的安全气囊出现了严重的安全问题让日系厂商损失严重。（美国高速公路交通安全管理局（NHTSA）2014年10月22日表示，由于日本高田集团供应的安全气囊会爆裂金属碎片的问题，对前排乘客造成安全威胁，2013全年和2014年至今，高田气囊故障导致汽车在美召回总量达到780万辆，如果扩大到全球范围，召回车辆预计将会超过两千万辆）。
丰田和本田已经明确表示今后不会再采用高田的产品，高田的也基本难逃破产命运，将会缺出来全球20%的市场份额。另一方面，汽车安全领域的市场准入门槛相当高，如果产品质量出现任何问题，都会让整车企业损失惨重（高田就是一个先例），所以目前的主流整车厂家基本不会采用新进厂商的产品；故高田留出的空缺将会被现有的几大公司重新瓜分，而KSS本身的基数较小，故在未来的几年中，将会有一个较为确定的大幅增长。
2、并购TS德累斯顿
TechniSat公司的汽车电子事业部成立于1997年，致力于车载信息系统的开发和服务，拥有多项车载信息和数据安全等领域的专利储备。经过近20年发展，TS在全球多个国家有资源分布，目前以欧洲（德国）为主，在亚洲和北美也有布局，现有员工超过1200名。
随着车载信息技术和自动驾驶的发展，TechniSat已经在导航辅助驾驶、智能车联和数据服务、信息娱乐等多方面进行布局和探索，积极探索未来地智能驾驶领域，并作为未来重点发展方向。
TS的汽车信息板块业务在软件和硬件方面都有较深厚的技术积累，拥有约450名高素质工程师研发团队，约占员工总数的40%。公司代表技术包括：
-软件无线电和无线联接技术；
-触摸等多样化的交互控制技术；
-导航与驾驶辅助集成平台与技术；
-车辆总线支持和集成技术；
公司主要客户为大众集团（占比100%），为大众集团旗下的大众、奥迪、西亚特、斯柯达等品牌供货。公司是大众集团旗下各品牌汽车MIB 2系统的供应商，该产品将保证公司未来3年主营业务的持续稳定经营，同时公司也将进一步开拓如奔驰、宝马等品牌和客户。预计在2019~2020年大众MIB3项目将全面商用，将带来公司营收持续增长。
2016年预计实现营业收入约4.8亿欧元，预计实现净利润约1,300万欧元。
项目 | 2016年预期 | 2017年预期 | 2018年预期 | 2019年预期 | 2020年预期 |
主营业务收入（亿欧元） | 4.8 | 4.53 | 4.53 | 4.55 | 5.8 |
增长率（%） | 21.23 | -5.73 | 0.13 | 0.49 | 27.39 |
到2019年公司业绩增长较慢的原因是公司的产品周期为4年，在2015年推出全新的MIB2之后带来了2016年的一个较大增长，而在其产品周期内并不会有太多的收入增长，在2019年产品换代之后，在2020年会有一个新的较大幅度的增长。
公司完成上述两项并购之后，集团将会由三个事业部组成。同时，公司将会成为一个业务拓展到16个国家，员工2万多人，年营业收入超200亿的跨国集团。
图9 ：公司并购后事业部划分（红线内为本次并购标的）
四、公司价值及风险分析
1、公司投资价值分析
1.1、新能源汽车是未来的汽车工业，特别是欧洲汽车工业的发展方向，同时国内汽车工业需要借新能源汽车实现弯道超车（进入奔驰的新能源汽车供应链）。
在过去的二十年中，欧洲车厂和日本车厂在对汽车的节能减排技术的发展，形成了各自独立的技术路线，欧洲车厂走的是柴油涡轮增压小排量路线，日本车厂走的是新能源混合动力路线。
但是去年大众的排放门之后，宣告了欧系厂商的小排量柴油增压路线的彻底破产，大众今后想要活下来，肯定还是要重拾旧河山，发展新能源汽车。而这，也将会是整个欧洲车厂在未来几年的主要发展方向。
公司作为深耕欧洲市场的一流供应商，在现有的技术成就的基础上，未来一定能在这个发展潮流中继续壮大。同时，公司收购了TS之后，能够以此为突破点，进入大众的核心供应商。在调研中我们也了解到公司在作为宝马新能源汽车电控供应商之后，再下一城，已经成为奔驰新能源汽车的电控系统供应商。
同时，对于国内厂商来说，新能源汽车也是国内厂商实现弯道超车的唯一机会，感谢大众，在丰田刚推出混动的时候拿出了小排量增压技术与之抗衡，为国内的一众小厂商赢得了生存壮大的空间。现在，国内的新能源汽车产业链已经比较成熟，技术上也能够站在当今新能源汽车技术的前沿，在传统汽车超车无望的情况下，新能源汽车，是我们国内未来挑战全球汽车现有秩序的唯一机会。
从目前来看，国内的各大厂商对新能源汽车也已经蓄势待发，上汽、广汽、吉利都有自己的大动作，我国在现有乘用车年销量不做大增长的情况下，新能源汽车销量的占比在未来一定是逐渐提升。
故而，无论是公司主战场欧洲还是自己啊后院国内，新能源汽车在未来都会有一个大幅度增长的，所以公司的新能源汽车板块，一定会成为公司业绩增长的强劲动力。
1.2、电气化、智能化也是汽车工业未来的发展方向。汽车的电气化之后，随之而来的一定是智能化。目前，包括苹果、乐视在内的互联网公司都已经瞄上了传统的汽车市场，为什么？
原因两方面，一是目前全球汽车产业已经相当成熟，从设计到最后的整车，都有非常优秀的分包公司，可以说只要有资本，造车已经不是一件困难的事情；
二是目前汽车已经有原先的机械化向纯电化，智能化发展，在这个过程中，传统的汽车生产厂商对比现今的国际互联网公司，都具备各自的优势。但是汽车的纯电话、智能化的浪潮已经不可阻挡，公司作为宝马IDRIVE和奥迪MMI的供应商，自身在汽车的人机交互方面就有非常深厚的技术储备，而在这个浪潮中，公司的业务一定不会落于人后。
1.3、公司将会成为一个从汽车电子到内饰以及安全系统的整体供应商，在成本及风险上具备优势。
公司在收购了KSS以及TS之后，公司所提供的产品涵盖了整个车内的功能构件，从方向盘到人机交互系统以及车能装饰件、面板，从安全带到安全气囊，公司都能够设计生产。
而整车企业一定是更加欢迎这样的一体化供应商的，原因有两点：一是相比各个独自设计采购，整体外包设计采购的成本以及质量控制肯定是更强的；二是相比于各个构件独自采购，整体供应在后续的问题处理上，整车厂商所承担的风险更小，如果厂商的车子后续涉及到召回，在责任的认定上，无疑是整体供应商更加方便和明确的。
所以，公司在成为整体供应商之后，市场开拓能力会得到大大的增强。
1.4、公司已经打通智能驾驶技术上的各个节点，只欠全面整合的东风。
目前，智能汽车、无人驾驶已经到了风口上，公司在智能驾驶上的技术积累深厚，但是目前公司还没有将这些分散在各个子公司之间的技术进行整合成一个完整的无人驾驶系统解决方案，但是，咋调研中，公司明确答复了这个事情公司正在推进，相信很快也会有一个结果。
1.5、A股市场中的稀缺标的，具有极强的外部资源收购整合能力，能够带领投资者穿越国内的经济下行周期。
目前，中国正在经历着：1. 由经济发展的客观规律所决定的增长速度换档期；2. 加快经济发展方式转变的主动选择的结构调整阵痛期；3. 化解多年来积累的深层次矛盾的必经阶段前期刺激政策消化期。
三期叠加之下，国内国外对中国的经济未来的发展方向争议很大，但是可以确定的是国内的经济在短时期之内再次爆发的可能性是很小的，甚至不排除未来国内经济会经历一个长期滞涨的底部周期。在这样的一个大环境之下，我们要在市场中寻找什么样的标的才能够规避我国经济未来发展的不确定因素？
均胜电子这样的跨国公司就是一个非常好的选择。均胜电子长期以来的主要业务都在国外，而且是不和国内发生联系的体外循环，在收购了KSS之后，公司的主营业务收入由原来的以欧元结算为主变为欧元与美元结算双龙头的结构。这就让公司在抵御国内经济下行周期的风险上，有着得天独厚的优势。
另外一个角度来看，公司的另一个优势在于，万一是国内好，国外不好的情况下，公司也能够将体外的优势转化为体内增长的动力，比较好的例子就是公司与德国全资子公司成立的国内合资公司——中国瑞普的发展，公司成立三年，营收就从零到10个亿。公司在国内的爆发力可见一斑。
所以，只要不是全球经济全面衰退，均胜电子的股权，都是一个非常好的资产避风港湾。
1.6、公司的整合并购能力极强。在公司的整个发展过程就是一个不断站在巨人肩膀上前进的过程。公司是国内少数几家真正具备国际并购、国际运营能力的跨国集团。未来，并购整合也会是公司的一个主要的发展方式，这样的公司，是A股市场中绝对稀缺的标的。
1.7、公司有德系公司风范，经营稳健，重视中小股东的利益。
在整个调研过程中，印象非常深刻的就是公司的严谨，公司不喜欢搞小动作，不喜欢讲故事，不愿意看见公司的市值起伏过大，希望每个持有公司股票的人都能够获利。相比与A股市场内的大多数公司，这样的风范实属难得！
2、公司主要投资风险
公司的对下属子公司的控制力存在风险。公司在收购国外公司之后，并不会过多干涉公司的日常经营，也不会对公司现有的管理层有较大的变换。但是这样的运营模式，存在着较大的经营风险，万一管理层决策错误就会给公司带来较大的并不可控风险。目前看来，这是公司在整个运营过程中的最大风险。
来源：思考投资研究部-包裕尉
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