2、产品结构优化 毛利率上升
17年公司综合销售毛利率为20.26%,同比增长2.23个百分点,增长主要系盾构机及道岔业务在收入占比的提高。其中专用工程机械装备(盾构机+工程施工机械)毛利率为28.77%,同比增长1.88个百分点;交通运输装备(道岔+钢结构)毛利率为19.22%,较上年增加2.04个百分点
良好的成本传导机制,原材料涨价影响不大。专用工程机械装备成本结构中直接材料占比19.45%;专用工程机械装备原材料占比43.98%,但公司上游大钢材厂商有一定的协议安排,与下游业主也会签订保护协议,良好的成本传导机制使得原材料涨价对公司毛利率压制力量不大。
3、超额完成承诺净利 且大幅超过业绩预告
产品结构优化提升毛利率改善盈利能力。2017公司实现归属上市公司股东的净利润13.4亿元,同比增长34.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.63亿元,同比增长34.57%;Q4单季实现归母净利4.39亿元,扣非归母净利4.1亿元。超额完成承诺净利的11.24亿元,同时大幅超过1月30号业绩预告的归母净利12.70亿元,扣非归母净利12.10亿元,分别同比增长9%、13%。净利释放弹性主要系产品结构优化提升毛利率。
2017年公司三费合计16.77亿元,期间费用率为10.55%,较上年同期略微增长0.02个百分点。1)销售费用为3.24亿元,仅同比增长5.26%,公司现在业务基本均为行业绝对龙头,同时客户结构相对集中,随着收入增长规模效应体现,人均销售收入未来还将继续上升;2)财务费用为4790万元,同比大幅下降56.21%,主要系募投资金到位消减财务费用;3)管理费用13亿元,同比增长27.77%,其中研发支出为6.39亿元,约占管理费用一半左右,主要系公司为加强市场竞争力,加大了科研力度,主要是大直径盾构研发领域,研发投入加大。
4、新签合同同比23.7%增长 保证2018年业绩
在手订单充沛存货相应增长38.74%。2017公司新签合同额250.4亿元,同比增长23.7%,其中隧道施工设备新签合同额74.73亿元,同比增长48.1%;钢结构新签合同额99.07亿元,同比增长39.2%;道岔业务实现新签合同额52.78亿元,基本与去年持平;工程施工机械实现新签合同额10.56亿元,较去年同比增长16.5%。
盾构机订单接近50%增长,其中轨交占80%,公路10%,水利+市政10%。盾构机增长来源主要包括1)现有在建的地铁项目,一线城市北上广深的路网密度和发达国家差异还很大,本身有较大发展的空间,同时省会城市也在迎头赶上。近期发改委拟提高建设地铁申报标准,整体是与过去十五年国民经济增长标准相符合(原81号文为2003年出台),三四线城市资金实力比较差,发改委规范地铁建设,整量影响不大,目前盾构机现在没有违约的情况; 2)地下管廊,2015年开始,国家陆续发布了多项城市地下管廊管理制度与建设标准,并公布包头、沈阳、广州等两批25个试点城市名单,目前大部分试点城市已经开始建设地下综合管廊,管廊对盾构机的需求是个刚需,在现有城市建筑之下来铺设,不得不采用盾构机,给海口做的U型管道、杭州2个项目正在施工,沈阳的地下管廊采用的是租赁的方式,地下管廊空间很大,也有相应的大规划,但实际上落地没那么快,主要系管廊经营盈利模式还需要梳理;3)人工成本上升+环保安全使得山岭隧道渗透率的提高,尤其是云贵高原及西部地区,定制要求比较大;4)海外市场:以色列、新加坡(已累计采购10台),阿联酋,中亚地区也会有一些比较明显的突破,目前海外的订单仍为个位数的占比,未来提升空间还是比较大;5)存量设备维修及再制造,目前盾构机是由主轴寿命决定(主要进口德国和意大利),一台盾构机完成一个项目后,如果下一个项目在施工,地质、尺寸、时间有不匹配,就必须进行再制造,其中液压系统和轴承系统都需要再做,存量设备里能有很多新增量。
保证2018年承诺业绩完成。根据重组报告书,2018年承诺净利为13.34亿元,同比仅要求10%增长,公司目前在手订单充沛,完成保证2018年业绩。同时盾构机订单增长接近50%,18年产品结构还会继续优化,盈利弹性还将进一步释放。
5、大国重器平步青云 上调业绩预测 强烈推荐
公司为盾构机、道岔、桥梁钢结构龙头企业,受益于地铁及地下管廊建设逐渐升温盾构机打开百亿市场空间,钢结构正在逐渐接力混凝土成为桥梁首选材料,重载铁路与高速铁路增长带动高端道岔需求,每年贡献稳定收入为公司未来腾飞打下坚实基础,同时拟进行分红1.9元/10股,共分红4.2亿元,占归母净利31.5%!2017年12月19日高管增持21.47万股,平均成交价格为11.74元/股,彰显内部对自身发展前景的信心。
2017年公司完成重组之后,产品结构优化毛利率提升贡献盈利弹性,同时在手订单充沛,盾构机订单增长飞快,18年还将继续贡献盈利增长。上调公司2018年盈利预测归母净利为16亿元,目前仅对应15倍,大国重器平步青云,维持强烈推荐-A评级!
6、风险提示:基建受国家政策影响较大;个人持股较集中或有减持风险; 18年3月27号60亿重组配套资金解禁,价格15.85元/股,目前股价倒挂中。