虽然增长已经明显提速，但我们认为，香港此轮再通胀周期仍颇有后劲。尽管此前我们对香港2018年GDP的预测一直大幅高于市场预期，但鉴于近期香港货币条件及再通胀周期的走势，我们将2018年香港GDP增速预测从此前的3.6%大幅上修至5%。同时，我们预计香港名义GDP增长可能实现“三级跳”——从2016年的3.9%到2017年的6.8%，而2018年进一步跳升至接近9%的水平。
名义增长强劲、通胀预期上升、以及货币政策调整大幅滞后，历史上都意味着香港通胀可能（向上）“超调”，尤其是资产价格通胀。目前，市场对香港即将上调最优惠贷款利率已经有非常充分的预期 。由于已经大幅滞后于经济周期，当前加息的步伐不太可能很快中断香港增长以及资产价格的再通胀周期。
I.
近期香港经济走势远超市场预期
由于本地消费需求显著走强，香港实际和名义GDP增速均明显回升。值得关注的是，香港名义GDP同比增速实现“三级跳”——从2016年的3.9%至2017年的6.8%，而2018年1季度进一步跳升至9.1%。
在中国经济再通胀以及港币大幅走弱的双重影响下，香港资产价格通胀也开始再加速。去年下半年开始香港地产价格环比增长率明显回升，而去年恒生指数亦录得不错的收益。再通胀的背景下，香港工资增速和消费品价格增长也于去年初触底回升——今年1季度香港中位数月薪同比增速从去年同期的0%冲高至9.3%。而季环比年化增速更是跳升至14%。工资增速如此快速上行，表明消费增长和通胀都还有不小的后劲。
我们认为，去年下半年来随着港币兑以及中国和全球经济再通胀，访港游客流量的强劲回升是推升香港消费增长的主要动力之一。虽然表面上看，与2005-07年再通胀周期相比，本轮以人民币计中国人均购买力的回升相对“温和”，但对于香港经济来说，内地游客在香港的购买力、即以港币计的中国人均收入才是一个相关的度量指标。以港币计中国游客购买力同比增速从2016年初的“负增长”跳升至今年1季度的22%的同比增长，这样的“斜率”之前只在2005-07年间出现过。
II.
香港此轮再通胀周期方兴未艾，尤其是考虑到目前金融条件仍高度宽松
我们认为，鉴于目前香港经济景气度急速提升而金融条件高度宽松的宏观“组合”，香港此轮再通胀周期可能仍有不少“后劲”。香港作为一个小型开放经济体，货币明显贬值、叠加真实利率在本来的低位上继续下行意味着金融条件极度宽松，这些都反而会增强目前再通胀周期的“惯性”。另外，经济景气上升而目前香港失业率处于20年的低位，表明香港大概率会面临持续的工资上升压力。
因此，尽管此前我们对香港2018年GDP的预测一直大幅高于市场预期，但鉴于近期香港货币条件及再通胀周期的走势，我们将2018年香港GDP增速预测从此前的3.6%大幅上调至5%。同时，我们预计香港名义GDP增长可能实现“三级跳”——从2016年的3.9%至2017年的6.8%，而2018年进一步跳升至接近9%的水平。我们的分析表明，香港目前宽松的宏观环境意味着香港经济再通胀周期方兴未艾。因此，我们对2018香港实际GDP 5%而名义GDP的9%最新预测远超目前市场的一致预期。
III.
当前的宏观环境预示着香港通胀可能（向上）“超调”，而市场对香港“加息”预期充分，而目前利率上升的速度不太可能在短期扭转香港再通胀的势头
受其特定的经济定位和宏观政策框架的限制，香港通胀历史上会出现阶段性的“超调”（向上或向下），尤其是资产价格的通胀/通缩周期。在货币发行局制度下，香港金管局实际上是放弃了通过利率或汇率进行宏观调控的“自主权”。由于不能通过对货币“价格”（即利率和汇率）的调整来进行逆周期调控，香港相对价格的调整通常会通过本地（资产）价格的变化来实现，因此历史上香港的通胀周期往往“波澜壮阔”。
市场对香港最优贷款利率上调的预期已经非常充分，目前的加息节奏不太可能短期内中断香港的再通胀进程。这是由于加息已经大幅“滞后”于经济周期、且目前不足以逆转香港真实利率下降的趋势。我们重申港币走弱预示加息临近而无关经济基本面的观点。我们预期到2018年底CPI通胀将从2017年的1.5%上行至接近4%的水平，这意味着即使最优惠贷款利率今年上调75-100个基点，真实利率仍将明显下降。基于我们的宏观预测，我们对香港和澳门消费相关行业以及金融机构的盈利前景保持乐观。同时，我们预计2018-19年香港资产价格仍将处于上行通道，其中包括股市和房地产。
文章来源
本报告摘自：2018年6月13日已经发布的《香港再通胀周期方兴未艾》
易 峘 SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263
梁 红 SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293
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