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香港联系汇率制的昨天、今天和明天

成方街哈士奇 2022-08-16 13:07:35

近期,美元兑港币汇率一度逼近7.85(最高7.8495)的弱方保证,引起市场对香港当局能否有效应对进而对整个香港乃至世界金融市场的稳定产生忧虑,因为上一次港币接近弱方保证是2007-2008的金融危机前夕(最高是2007年8月31日的7.8303),那么香港的联系汇率制究竟是一个什么样的制度,为什么目前会逼近弱方保证,香港会脱离联系汇率制吗?

数据来源:Wind

香港联系汇率制的昨天

香港联系汇率制是香港在1983年10月17日正式实施的,根据香港金管局网站对联系汇率制的介绍(http://www.hkma.gov.hk),其主要包括以下几个内容:

  • 美元本位,政府背书。香港的纸币大部分由3家发钞银行发行(汇丰银行、中国银行、恒生银行)。法例规定发钞银行发钞时,须按7.80港元兑1美元的汇率向金管局提交等值美元,并记入外汇基金的账目,以购买负债证明书,作为所发行纸币的支持。因此,港元得到外汇基金持有的美元提供十足支持。相反,回收港元纸币时,金管局会赎回负债证明书,银行则自外汇基金收回等值美元。至于由政府经金管局发行的纸币及硬币,则由代理银行负责储存及向公众分发,金管局与代理银行之间的交易也是按7.80港元兑1美元的汇率以美元结算。

  • 窄幅波动,自动调节。在2005年5月18日,金管局推出强方兑换保证,承诺会在7.75港元对1美 元的汇率水平从持牌银行买入美元,并宣布将现行弱方兑换保证的汇率水平由7.80港元移至7.85港元,让强弱双向的兑换保证能以联系汇率7.80 港元为中心点对称地运作。在强方及弱方兑换保证水平所设定的兑换范围内,金管局可选择进行符合货币发行局制度运作原则的市场操作,藉此促进货币及外汇市场的畅顺运作。推出买入美元的强方兑换保证,能消除港元汇率可转强程度的不明朗情况,令资金更快地因应港元与美元的息差而流入或流出港元。

来源:香港金管局

  • 货币政策,无法自主。根据蒙代尔不可能三角理论,在实现资本流动自由,货币政策的独立性和汇率的稳定三个选项中,一个国家只能拥有其中两项,而不能同时拥有三项。香港联系汇率制就是牺牲货币政策的独立性来保障资本流动自由和汇率稳定,中国大陆是用牺牲资本自由流动来维持货币政策独立性和汇率稳定性,美欧等发达国家一般放弃汇率稳定来实现资本自由流动和货币政策独立。

那么香港为什么要实行联系汇率制呢?香港以弹丸之地成为全球的金融和贸易中心,其简单明了稳定的汇率制度能够有效降低资金的汇率风险,是香港地位的重要保障制度。

来源:香港金管局

自1983年实施联汇制度以来,港元汇率面对外来震荡仍能保持稳定。经历了1987年股灾、1990年波斯湾战争、1992年欧洲汇率机制危机、1994至95年墨西哥货币危机,以及1997至98年亚洲金融危机、2008全球金融危机,联汇制度仍然丝毫未受影响。支撑其有效运转的一是香港的经济结构灵活性高、适应力强。劳动市场、物业与零售市场等均能迅速就不断转变的环境作出响应:这种灵活性有利内部价格与成本的调整,使对外竞争力得以在无需调整汇率的情况下作出调节;二是香港政府强大的外汇储备(截止2018年1月为4415亿美元)和财政结余;。

数据来源:每日财经网站

香港联系汇率制的今天

决定汇率的重要直接因素是利率,而利率是由经济周期决定的。香港本身作为一个地处中国南部的自由贸易城市,其经济受世界第一大经济体美国和毗邻的第二大经济体中国大陆影响巨大,当香港与美国经济周期不同步时,汇率就会由从以7.8的中间价格波动变为朝强方或弱方保证单向变动。

我们可以从亚洲金融危机、08年金融危机、美国发起QE等很多时间段里发现香港经济在时而跟随美国、时而跟随中国,跟随美国的时候,其汇率是比较平坦的,跟随中国的时候,就会有趋势性的波峰波谷的出现。

在美联储实行QE以来,美国经济在低利率环境下得以逐步修复,从2015年开始,美国经济增长步伐加快,美联储在2015年12月16日宣布加息拉开了本轮加息周期的序幕,加息一方面防止经济在低利率的刺激下出现过热的情况,保障经济平稳健康发展,另一方面是为今后调控市场提供空间,在美联储加息后,香港金管局也同步加息。

但是与香港金管局贴现窗口利率与美国贴现利率的同步相比,金融市场上香港的HIBOR利率与LIBOR美元利率走势并不同步。

数据来源:wind

从上面的利率走势来看,我们就很容易得出结论,近期香港和美国两地利差是驱动港币汇率向弱方保证靠近的根本原因。

如果我们再看下图,就了解香港和美国利差拉开的根本原因是经济周期的不同步,美国经济已经进入景气周期,而香港经济依然处于探底之中。

数据来源:Wind

香港联系汇率制的明天

香港自从推出联系汇率制以来,汇率保持稳定,为香港地区成为世界金融中心和地区贸易中心作出了很大贡献。短期内香港地区的外汇储备足以应对不同步带来的资金外流压力,在人民币尚未自由流通,建立国际信用之前,目前的联系汇率制对香港来说可能依然是最好的制度选择。但从长期来看,香港经济已成为中国经济体的一部分,人民币国际化改革完成之时,就是香港联系汇率制改盯人民币,甚至放弃港元直接使用人民币之时。

通过了解香港联系汇率制的昨天、今天和明天,我们就可以对目前港币接近弱方保证不会感到奇怪,形势是严峻的,但目前来看依然完全受控。长期来看,香港经济需要在利率抬升的环境中寻找新的经济增长动能,这和目前大陆面临的情况是一样的,或者说,香港联系汇率制的前途命运系于中国大陆能否实现经济结构转型,一旦中国大陆实现经济转型,香港的联系汇率制弱方保证威胁自然解除,人民币国际化后,联系汇率制自然功成身退。









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