方正机械年度回顾与展望:周期轮回 成长亘古不变

本文首发于2018年1月1日

回顾2017年，机械板块整体涨幅为-11.42%，在A股29个板块中涨幅排名第23位（即倒数第7），虽然总体表现较差，但是可圈可点的地方很多。①最大的亮点就是时隔5年之后的周期轮回，虽然市场至今都有争议，但是我们坚持2017年年初的判断——周期龙头公司未来3年净利润都将保持快速增长，净利润增量主要来自报表修复带来的利润率弹性，其次来自持续5年左右的更新换代需求，最后来自投资拉动的设备新增需求。②最令人兴奋的方向既包括新能源设备的全面崛起，也包括3C设备进口替代空间的扩展。前者主要指锂电和光伏设备，代表的是中长期的发展方向，虽然过程曲折但是前途光明；后者主要指集成电路和面板设备。

 

展望2018年，围绕先进制造，继续推荐机械行业龙头公司。①继续推荐工程机械、轨交设备、船舶港口机械龙头公司，是中国制造在全球核心竞争力的代表；②中期看好3C设备、锂电设备、光伏设备、智能装备等，是国家长期战略支持所在；③此外，预判油气装备与服务、以及电梯设备可能触底回升。

 

1.工程机械：主机厂报表加速修复，核心零部件制造商趁势而起。①伴随争议，2017年工程机械板块涨幅高达22.1%，处于行业内领先水平。②回顾2017年，市场对投资和销量增长持续性的担忧由始至终，但是销量从年初到年末每个月都在超预期，核心原因不仅在于低基数、低库存、投资超预期，还在于进入强劲的更新换代周期。销量表现已然很靓丽，受益报表修复业绩表现更胜一筹，表明走出底部后的巨大利润率弹性。③展望2018年，基于对投资中性偏保守的前提假设，判断各品类工程机械销量在更新换代和出口推动下维持平稳增长，行业正向循环下利润端保持高增长，投资机会更显著。首先，主机厂净利润保持高增长，且净利润增长的第一贡献仍旧是来自报表修复带来的利润率弹性，然后才是销量弹性。其次，核心零部件进口替代通道已经打开，内在技术进步和外在供应缺口双重驱动下，优势民族品牌将进入持续成长空间。最后，高空作业平台这样的新兴工程机械，在国内持续高增长但是竞争加剧，具备国内国外两个市场的核心优势厂商有望持续高质量成长。④投资建议：强烈推荐徐工机械、三一重工、恒立液压、浙江鼎力和艾迪精密。

 

2.轨交设备：低谷之后将迎来恢复性增长，优选整车龙头。①回顾2017年，板块整体涨幅10.5%，如果剔除中国中车后，整体跌幅为15.2%。在24只个股中，上涨的个股只有5只，真正因为轨交行业上涨的只有中国中车和晋亿实业，轨交零部件公司表现较差。②中国中车上涨主要从9月底开始，主要由于招标逐步启动、业绩的逐季度回暖及行业层面利好信息不断带来的轨交板块关注度逐步提高。而以鼎汉技术为代表的零部件公司股价出现大幅下跌的原因主要是业绩的持续低预期。③展望未来，轨交行业景气度在向上，其中城轨和动车是增长的主力。④强烈推荐中国中车、康尼机电，关注新筑股份、众合科技、华铁股份。

 

3.3C设备：进口替代是不变的主逻辑。①2017年3C设备板块涨幅高达31.4%，在各子板块内处于领先水平，并且22只个股中17 只动态市盈率在40倍以上，说明目前市场对该板块仍具有较高成长预期。②回顾2017年，3C设备子板块间分化明显，其中集成电路设备受益政策驱动涨幅居前，面板设备受较多次新股估值中枢回落以及电子拖累涨幅不佳，结构件设备受龙头治理结构困扰以及电子拖累跌幅较深。③展望2018年，持续看好具备大周期投资逻辑的面板和集成电路设备，受益下游扩产周期，加速进口替代，尤其是前者业绩加速落地，还看好结构件设备估值修复。④投资建议：强烈推荐联得装备、精测电子、劲胜智能，关注智云股份、长川科技、晶盛机电、北方华创、至纯科技。

 

4．锂电设备：2017年市场情绪两头低中间热，中长期成长逻辑未变，2018年更加聚焦龙头。①2017年锂电设备板块上涨62.45%，涨幅在各子行业中居前，主要受先导智能以及次新股璞泰来、星云股份、金银河拉动。②回顾2017年，板块全年表现两端低迷中间火热。其中，1-5月，在补贴退坡、商用车3万公里补贴要求、下游结构性产能过剩等因素共同作用下，锂电设备板块在手订单饱满但市场表现平平；6-11月，双积分、禁售燃油车预期、Model3量产、CATL与上汽强强联合等政策事件频出，板块强势崛起，市场信心提振，锂电设备板块大涨；11月中旬开始，补贴加速退坡传闻、下游产能严重过剩、锂电设备招标延迟，导致市场情绪转为悲观，板块开始下挫。③展望2018年，中长期成长逻辑不变，更加聚焦龙头。短期低迷不影响我们对锂电设备龙头企业中长期看好的逻辑。新能源汽车产销量持续上涨、动力电池行业加速分化是大趋势，未来市场将由数家动力电池巨头分享，其目前产能不足以支撑未来动力电池市场需求，扩产招标可能延迟但绝不会缺席，与下游巨头关系密切的锂电设备龙头有望长期受益。④投资建议：强烈推荐先导智能、璞泰来、科恒股份，关注星云股份、东方精工、赢合科技、金银河、盛弘股份等。

 

5.智能装备：需求大幅增长，国外品牌最受益内资品牌砥砺前行。①2017年整个智能装备板块涨幅约1.87%，远低于上证综指涨幅，个股走势也较为低迷，52只个股中只有10只上涨，且涨幅靠前的个股以次新股为主。②回顾2017年，智能制造行业大幅增长，1-11月工业机器人产量达11.8万台，同比增长84.3%，下游3C和汽车行业需求爆发，但是受益的主要是全球工业机器人本体“四大家族”和核心零部件企业哈默纳科、纳博特斯克等，内资品牌由于本体稳定性和核心零部件技术仍存在差距，并且二级市场估值普遍较贵，股价整体表现平淡，只有专用智能装备表现相对较好，比如受益制造业回暖的注塑机，以及受益定制家具兴起的木工机械。③展望2018年，行业保持高景气度，重点关注国内具有竞争力的非标产品标准化、物流仓储自动化、注塑机以及木工机械。④投资建议：强烈推荐上海机电、弘亚数控，推荐伊之密。

 

6.煤、气设备： 业绩多不及预期，优选低估值龙头：①煤炭机械板块2017年下跌14.7%，主要是由于产能不足、原材料价格上涨、历史负担过重等问题，2017年龙头业绩不及预期。2018年预计相关问题逐步解决，优选低估值龙头，建议关注郑煤机、天地科技。②天然气设备板块2017年上涨12.3%,行业总体景气度向上，但不同细分领域境遇不同，其中沿线设备需求量较多，居民煤改气进展较快，交通领域天然气LNG加注站需求依然比较低迷，我们认为环保重压之下，煤改气依然会继续，2018年依然看好天然气产业长期发展趋势，重点关注厚普股份、杭锅股份、派思股份，建议关注大元泵业、富瑞特装。

 

行业整体投资建议：强烈推荐徐工机械、三一重工、中国中车、中集集团、康尼机电、上海机电、日机密封、联得装备、隆鑫通用、先导智能、恒立液压、浙江鼎力等。

 

风险提示：经济增速大幅放缓。

1      总体观点：周期轮回，成长是亘古不变的追求

2017年上证综指涨幅6.56%，而机械板块整体涨幅为-11.42%，在A股29个板块中涨幅排名第23位（即倒数第7），总体表现较差。

从机械板块月度涨幅情况来看，2017年正好一半的月份录得正收益，月度涨幅排名和机械板块关注度经历了大幅变化。其中1-2月，受益工程机械数据大幅超预期，2月涨幅排名上升至第9位，市场关注度处于全年最高水平；3-5月，由于系统性风险，加之机械板块估值中枢较高，出现大幅调整，市场关注度跌至谷底；6-10月，受益市场好转，工程机械数据超预期和锂电设备持续政策利好等原因，机械板块关注度呈提升趋势；11月，由于锂电设备旺季招标延迟和3C设备受苹果产业链拖累，板块关注度有所下降；12月，在工程机械数据超预期，以及权重板块轨交设备拉动下，行业关注度快速回升。

从机械子行业来看，27个机械子行业中，排名前8的子行业及涨幅分别为：光伏设备104.6%、锂电设备62.5%、缝纫机械36.1%、3C设备31.4%、工程机械22.1%、天燃气设备12.1%、轨交设备10.5%、船舶港口机械6.4%，需求强调的是，光伏设备、锂电设备、缝纫机械、3C设备、天燃气设备的涨幅主要均由次新股贡献，相比较之下，工程机械、轨交设备、船舶港口机械这些子行业的上涨可谓老树开新花，2017年以来争议不断。

2017年机械板块涨幅前20的公司全部为次新股，从次新股所属行业分类来看，多数为锂电设备、光伏设备、3C设备、智能设备等热门行业，股价居高不下，既反映现在新股的质量越来越高，也反映出成长是市场亘古不变的追求。

剔除次新股后，2017年机械板块涨幅前20的公司以传统机械为主，包括工程机械、轨交设备、船舶港口机械等子行业，体现出周期轮回，也充分证明我们年初以来强烈推荐周期龙头的正确性。

2017年机械板块跌幅前30的公司可谓各有特点，但也有共性，就是估值水平都偏高，这说明在目前存量资金为主的市场，越来越重视基本面和价值投资。

 

回顾2017年，机械板块整体涨幅为-11.42%，在A股29个板块中涨幅排名第23位（即倒数第7），虽然总体表现较差，但是可圈可点的地方很多。①最大的亮点就是时隔5年之后的周期轮回，虽然市场至今都有争议，但是我们坚持2017年年初的判断——周期龙头公司未来3年净利润都将保持快速增长，净利润增量主要来自报表修复带来的利润率弹性，其次来自持续5年左右的更新换代需求，最后来自投资拉动的设备新增需求。②最令人兴奋的方向既包括新能源设备的全面崛起，也包括3C设备进口替代空间的扩展。前者主要指锂电和光伏设备，代表的是中长期的发展方向，虽然过程曲折但是前途光明；后者主要指集成电路和面板设备。

 

展望2018年，围绕先进制造，继续推荐机械行业龙头公司。①继续推荐工程机械、轨交设备、船舶港口机械龙头公司，是中国制造在全球核心竞争力的代表；②中期看好3C设备、锂电设备、光伏设备、智能装备等，是国家长期战略支持所在；③此外，预判油气装备与服务、以及电梯设备可能触底回升。

 

行业整体投资建议：强烈推荐徐工机械、三一重工、中国中车、中集集团、康尼机电、上海机电、日机密封、联得装备、隆鑫通用、先导智能、恒立液压、浙江鼎力等。

2       工程机械：主机厂财务报表加速修复，核心零部件制造商趁势而起

伴随争议，2017年工程机械板块涨幅高达22.1%，处于行业内领先水平，业绩和股价表现证明我们年初以来坚定推荐是正确的。

回顾2017年，市场对投资和销量增长持续性的担忧由始至终，但是销量从年初到年末每个月都在超预期，核心原因不仅在于低基数、低库存、投资超预期，还在于进入强劲的更新换代周期。

以挖机为例，理论测算2017年挖机更新换代需求占总需求比重已经接近38%，若考虑厂家以旧换新政策以及环保督查加速存量更新换代等因素，实际上2017年更新换代需求已经超过50%，导致2017年行业增速超出我们的预判，预计2018年行业增速大概率还将超出我们的测算。

主机厂销量表现已然很靓丽，受益报表修复业绩表现更胜一筹，表修复主要来自三点：①新增资本开支有限，规模效应显现，毛利率呈现上升趋势：在经历2009-2011年扩产后，行业产能过剩明显，行业再度景气带来的新增资本开支有限，规模效应下单位固定成本下降，毛利率上升。②企业采取大幅提高客户首付款比例等经营改善措施，三项费用率呈现下行趋势。不同于4万亿时期普遍存在的“零首付”销售模式，本轮行业高景气下，主要企业销售政策谨慎，首付比例大幅提升，按揭、融资租赁首付不低于25%，分期首付不低于40%。提高首付款比例，经营性现金流大幅改善，有息负债下降，财务费用率下行。同样的，促销减少、大规模裁员结束，销售费用率、管理费用率也有下行空间。③资产减值损失率呈下行趋势。当前来自存货的历史包袱已经基本出清，来自表内应收账款和表外或有负债的历史包袱正在加速解决。客户结构的优化，存货历史包袱的消化，应收账款和表外或有负债的下降，都会使得资产减值损失率下降。

核心零部件全球供应缺口下，国产液压件制造商趁势而起。包括后市场在内，国内液压件市场规模超过500亿元。然而，国内高端液压件市场主要被川崎、力士乐和伊顿等企业把控，国产部件亟待突破。在国内挖掘机销量持续高增长，主要外资供应商产能受限及各主机厂市场份额严重依赖液压泵阀的局面下，寻求内资品牌替代商成为必然。国内恒立液压等民族品牌趁势而起，年内实现了液压泵阀的突破，目前已在三一重工、徐工等主机厂实现小挖泵阀批量出货。后期，卡特彼勒出于夺取核心零部件资源抢占份额考虑，将关闭其位于日本年产5万套阀的工厂，可以预见到后期川崎泵阀将优先供应日本和北美，国内主机厂能拿到多少泵阀将决定其来年份额。国产液压泵阀实现进口替代已刻不容缓。

展望2018年，基于对投资中性偏保守的前提假设，判断各品类工程机械销量在更新换代和出口推动下维持平稳增长，行业正向循环下利润端保持高增长，投资机会更显著。首先，主机厂净利润保持高增长，且净利润增长的第一贡献仍旧是来自报表修复带来的利润率弹性，然后才是销量弹性。其次，核心零部件进口替代通道已经打开，内在技术进步和外在供应缺口双重驱动下，优势民族品牌将进入持续成长空间。最后，高空作业平台这样的新兴工程机械，在国内持续高增长但是竞争加剧，具备国内国外两个市场的核心优势厂商有望持续高质量成长。强烈推荐徐工机械、三一重工、恒立液压、浙江鼎力和艾迪精密。

3       轨交设备：低谷之后迎来恢复性增长，优选整车龙头

2017年股价涨幅主要来自中国中车拉动，零部件公司表现较差。2017年轨交设备板块涨幅10.54%，如果剔除中国中车后，跌幅为15.16%。而从个股涨跌幅比较来看，差异较大，在24只个股中，上涨的个股只有5只，即祥和实业、海达股份、中国中车、晋亿实业、博深工具，其中祥和实业为2017年9月份上市的次新股，海达股份和博深工具上涨是因为并购重组，真正因为轨交行业上涨的只有中国中车和晋亿实业，轨交零部件公司表现较差。

我们选取轨交业务占比较高的三只股票为研究对象，其中中国中车和晋亿实业是2017年仅有的两只因为轨交行业因素上涨的股票，鼎汉技术轨交零部件业务占公司收入比重接近100%。

 

中国中车和晋亿实业股价上涨主要从9月底开始启动，我们认为主要原因是①从下半年开始车辆招标和交付开始逐渐恢复正常，其中动车招标中标动占比超过50%；②中国中车业绩从二季度降幅开始收窄，第三季度业绩开始恢复增长；③行业层面利好信息不断，如京沪复兴号正式运行、标动招标、货运动车化、启动160公里集中式动车对普客替代、高端装备未来三年行动计划中将轨交行业放在第一位等，市场对轨交行业关注度提升。而以鼎汉技术为代表的零部件公司股价出现大幅下跌的原因主要是业绩的持续低预期，由于2016年动车招标启动晚及招标量少导致2017年动车业务交付量出现大幅下滑。

展望未来，轨交行业景气度在向上，其中动车和城轨是主力： ①2017年12月，国家发改委印发《增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020年）》，其中在着重强调的9个重点领域中轨交装备放在第一位，凸显出轨交装备在国家层面的战略地位。②根据我们对在建线路的逐条统计，预计未来三年动车年均需求在400标列以上，货运动车化及时速160公里集中式动车对普客25T的全面替代，动车需求存在进一步超预期的空间。③地铁未来三年迎来通车高峰期，从中车目前城轨增速及订单也已经在体现，2017年前三季度中车城轨业务同比增长35%以上。

强烈推荐①整车：中国中车（需求在向上，内部整合释放高利润弹性，长期看出口提供增量）；②核心零部件：康尼机电（国内门系统核心供应商，城轨门系统和高铁内门市占率60%以上，高铁外门市占率未来有望提升到50%以上）；建议关注：①新筑股份（定位小中车，国内有轨电车等多制式轨交设备核心供应商）；②众合科技（城轨信号系统核心供应商）；③华铁股份（定位为轨交装备大平台，和国际轨交零部件龙头企业战略合作逐步落地）。

4      3C设备：进口替代是不变的主逻辑

2017年3C设备板块涨幅高达31.4%，在各子板块内处于领先水平，并且22只个股中17 只动态市盈率在40倍以上，说明目前市场对该板块仍具有较高成长预期。

 

回顾2017年，3C设备子板块间分化明显，其中集成电路设备受益政策驱动涨幅居前，面板设备受较多次新股估值中枢回落以及电子拖累涨幅不佳，结构件设备受龙头治理结构困扰以及电子拖累跌幅较深。

展望2018年，持续看好具备大周期投资逻辑的面板和集成电路设备，受益下游扩产周期，加速进口替代，尤其是前者业绩加速落地，还看好结构件设备估值修复。

 

①大规模投资预期下，面板和集成电路装备已关注度较高。面板方面，从已公告在建和拟建面板厂投资计划来看，2017年-2019年国内将有17条面板线投产，总投资规模5711亿元，均为高世代线或OLED面板厂。集成电路方面，在2014年国家集成电路产业投资基金成立后，部分地方政府先后推出集成电路产业发展基金，以支持当地的IC产业发展。目前除了北、上、深一线城市，各省市均有规模不等的集成电路投资基金，总计规模超过3400亿元，如果加上民间资金很可能已经超过4000亿元规模。相关集成电路制造企业也陆续披露大规模投资计划。

②进口替代是相关应用装备中长期内最大逻辑。不管在面板或在集成电路领域，相关应用装备的进口替代是中长期内最大的投资逻辑。面板方面，民营企业主导的后道模组设备进口替代具备天然的经济性，行业自发的进口替代拐点已然来临，2017年内的几大事件可作为这一领域进口替代拐点来临的标志。集成电路方面，相关装备技术难度较高，但在海外技术及贸易封锁压力下，国内企业具有进口替代的外在压力。路径上，我们认为会遵循先易后难的路径完成进口替代进程，短期内围绕封测相关装备进行研制并量产。

③工艺变化将为国内企业提供弯道超车的机会。工艺变革及其速度将影响全球产业的发展进程与地区间变迁。面板领域，新型显示工艺下国内企业迎来追赶与超越契机。以苹果为代表的OLED全面屏显示方案下对原有面板模组相关设备工艺变化巨大，在邦定热压领域就从原有COG+FOG工艺变更为COF+FOF工艺，内资企业与日韩设备商技术差距显著缩小。集成电路方面，随着摩尔定律的减速，台积电等全球领导者创新步伐放慢，客观上为国内中芯国际等企业实现追赶提供机会。

 

投资建议上，强烈推荐联得装备、精测电子、劲胜智能，建议关注智云股份、长川科技、晶盛机电、北方华创、至纯科技。

 

5        锂电设备：2017年两头低中间高，2018年更加聚焦龙头

5.1   2017年板块上涨62.45%，主要受先导智能及次新股拉动。

2017年锂电设备板块整体涨幅62.45%，在机械各子版块中涨幅居前，主要受先导智能和新股星云股份、金银河、璞泰来、盛弘股份等次新股拉动。其中，先导智能全年涨幅达到68.09%，璞泰来上涨132.44%，星云股份上涨198.54%，金银河上涨194.54%，盛弘股份上涨66.43%，赢合科技、科恒股份虽然三季度冲高，但11月中旬后持续下跌，全年涨幅分别为9.32%、7.52%。

 

分阶段来看，锂电设备板块上半年表现平平，6-11月强势崛起，11月中旬以后开始下挫。

5.2   回顾2017，板块表现两端低迷中间火热

5.2.1   政策换挡+下游产能结构性过剩，1-5月锂电设备板块表现平平

下游扩产+国产替代，锂电设备企业近年来业绩持续高增长。自2013年开始新能源汽车产业利好不断，在补贴政策刺激下，动力电池企业纷纷开始积极谋划扩产，且不断有新的企业涉足动力电池行业。下游积极扩产带来锂电设备企业订单大增，且随着国内设备企业技术实力的提升，锂电设备的国产替代进程快速推进。2015、2016年锂电设备企业的业绩普遍持续维持着接近翻倍的增长。

 

1-5月锂电设备板块表现平平。年初锂电设备企业在手订单充足，业绩确定性很强，但1-5月板块内企业普遍表现平平，除先导智能小幅上涨18.76%之外，其他均为负增长（剔除次新股影响）。4月19日晚间先导智能公告获得格力智能11亿大单的重大利好消息都没能引起大的市场反应。1-5月锂电板块表现平平的原因主要有以下几点：

 ①上半年补贴政策换挡，补贴退坡预期下审慎悲观情绪笼罩市场。大额补贴刺激下，新能源汽车行业出现较为严重的骗补现象。2016年12月30日，四部门发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，宣布将全面下调除燃料电池车以外的新能源汽车车型补贴金额，除燃料电池汽车外，，在现行标准基础上退坡20%。2017年上半年为政策换挡期，补贴退坡预期下市场对新能源汽车产业链持悲观态度。由于动力电池占新能源汽车成本的比例高达40%-50%，这一悲观情绪在动力电池产业链反映得更加突出。

 

②“商用车行驶里程须达3万公里”的补贴要求加重市场悲观情绪。3月20日四部委发布《关于开展2016年度新能源汽车补贴资金清算工作的通知》，沿用了“非个人用户购买的新能源汽车申请补贴，累计行驶里程须达到3万公里(作业类专用车除外)”的要求。这一政策将加长车企申请补贴的时间，车企垫支压力增加。受此影响，上半年商用车产销量大幅低预期。由于商用车单车带电量比乘用车更高，且2017年以前商用车总的动力电池装机量占所有新能源车动力电池装机量的比重非常高，商用车产销量低预期进一步加重了市场对动力电池产业链的悲观情绪。

③动力电池产能结构性过剩，市场对扩产持续性表示悲观。经过几年的大力扩产，2016年下半年动力电池市场开始出现结构性产能过剩状况，优质动力电池企业产品持续供不应求，但相当一部分中小型动力电池企业出现产能过剩的情况。2016年动力电池装机量28.04GWh，但当年市场产能合计已经超过70GWh。在此背景下，市场预计下游分化将影响锂电设备企业的订单持续性，对锂电设备板块不看好。

 

我们认为，中长期来看，一方面新能源汽车渗透率提升是行业大势，动力电池需求也将持续提升，设备需求也将增加，锂电设备仍具极高的投资价值；另一方，产能过剩加速分化带来行业格局的优化，是动力电池行业发展的必经阶段，行业集中度将会提升，锂电设备行业的投资机会也应向绑定下游龙头的优质标的倾斜。基于此判断，我们在团队组建不久的3月27日便发布了锂电设备龙头先导智能的深度报告《锂电设备优质龙头，受益行业高成长》，坚定推荐。

 

5.2.2   6-10月政策事件频出，催化锂电设备板块强势崛起

6月-10月为锂电设备板块爆发期，各种政策和事件不断催化，市场信心获得修复，板块迎来大涨。剔除星云股份、金银河、璞泰来三只次新股的影响，6-10个月先导智能大涨101.5%，科恒股份上涨68.7%，赢合科技涨幅30.2%，板块热度持续提升，政策和事件利好不断，市场信心持续高涨。

双积分政策引爆锂电设备板块强势崛起。6月13日，工信部发布关于《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿）》（即“双积分政策（征求意见稿）”）公开征求意见的通知，引爆锂电设备市场强势崛起。双积分政策于9月27日正式发布，规定从2019年开始的设定新能源汽车积分比例要求，2019、2020年度新能源汽车比例要求分别为10%、12%。考核时间上较征求意见稿的规定推迟了一年。

 

双积分政策正式发布，标志着我国新能源汽车行业发展将由政府补贴驱动向政策强制要求转变，将迫使乘用车企业从自身利益出发，加大新能源乘用车销售比例，从而推动新能源汽车渗透率的快速提升，增大动力电池需求，进而扩大锂电设备市场空间。

锂电设备企业先后披露大额订单。①先导智能4月19日公告，获得格力智能含税总金额为11.084亿元的生产设备及配套系统采购合同，合同金额占2016年营业收入的102.73%。②赢合科技6月22日公告，与国能电池旗下控股子公司在连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到4.28亿元，约占公司上年度营收的60.30%。设备企业持续获得大额订单，有利于进一步保障企业高成长的确定性，并提振市场情绪。

 

特斯拉Model 3量产，有望成为引爆电动乘用车市场的爆款。7月8号马斯克发布推文称，首台特斯拉Model 3正式下线，Model 3车型将进入量产。Model 3有望依靠特斯拉的高端品牌声誉、雄厚技术实力和良好的产品性能而成为电动乘用车的爆款，引爆电动乘用车市场。

宁德时代与上汽合资建厂，开启车企具体+动力电池巨头强强联合新模式。6月19日，上汽集团与宁德时代在江苏常州溧阳举行产业化合作项目奠基仪式，成立上汽时代和时代上汽公司，双方强强联手以超百亿元规模的大手笔投入新能源汽车电池领域。整车龙头与电池龙头强强联合打造新版图，优质电池企业通过与整车厂里牢固的合作关系，将进一步扩大和巩固市场份额，强者恒强，从而加速落后产能的淘汰。

 

中国将制订禁售燃油车时间表，助推新能源汽车渗透率提升，强化新能源汽车全球化趋势。工信部副部长辛国斌9月9日在2017中国汽车产业发展（泰达）国际论坛上致辞时透露，中国已经开始研究制定禁售传统燃油汽车时间表。制定禁售燃油车时间表提上日程，强化了新能源汽车全球化趋势，锂电设备市场空间持续打开。在此之前，荷兰、挪威、德国、印度、英国、法国纷纷出现了禁售燃油车时间表的声音，新能源汽车取代燃油车成为行业发展大势，新能源汽车将在未来数十年内在全球范围内实现对现有燃油车的完全替代，市场空间巨大，动力电池需求量也将大幅上升，锂电设备市场空间也将持续打开。

 

锂电设备行业整合加速，收购事件频频。①先导智能2月7日晚间公告以13.5亿对价收泰坦新动力，强势切入后段业务链。②赢合科技2016年12月以交易对价4.38亿收购东莞雅康，提升涂布机业务实力。③科恒股份2016、2017年先后收购浩能科技、万家设备，打通锂电设备前段业务链。

 

我们在行业深度报告《受益下游高景气，锂电设备行业持续性超预期》中对锂电设备行业及下游动力电池行业情况进行了梳理，提出锂电设备行业景气度持续性超预期，提出锂电设备行业投资逻辑：短期重点跟踪订单情况，优选订单金额和质量双佳的标的；中长期聚焦龙头，看好具有核心技术优势和产品优势、深度绑定大客户的龙头企业。

 

5.2.3   补贴加速退坡传闻+招标延迟，11-12月锂电设备板块开始走弱

从11月中旬开始，锂电设备板块急转直下。11-12月两个月间，先导智能下跌30%，科恒股份下跌24%，赢合科技下跌15%，金银河下跌14%、星云股份下跌15%。

我们认为，四季度锂电设备板块下挫的主要原因为：①受整个汽车行业10月份产量数据回落的影响，新能源汽车10月产量增速环比回落，市场出现对新能源汽车增速质疑的声音，虽然11、12月新能源汽车产销数据重回高增长轨道，但补贴加速退坡等因素影响下市场情绪再难回高点。②市场流传出补贴政策加速退坡传闻，悲观情绪进一步加剧。③动力电池产能过剩严重。前三季度动力电池产量累计达到31.5GWh，装机量约为14.7GWh，产量与装机量之间的缺口达到16.8GWh。④锂电设备招标旺季延迟。四季度是锂电设备招标的传统旺季，但2017年四季度并无较大的锂电设备订单出现，动力电池扩产节奏后延。

我们在近期的周报中反复强调，动力电池产能过剩是行业健康发展的必经阶段，短期内将影响动力电池企业的扩产热情，从而对锂电设备行业的景气度造成影响。但新能源汽车销量逐年提升的大趋势没有变化，动力电池的需求持续增长的趋势也不会变。产能过剩状况将加速中小动力电池企业淘汰出局，行业格局将逐步优化，届时动力电池龙头的扩产需求将逐渐恢复，伴随下游龙头共同成长的锂电设备龙头企业也将迎来新的发展机遇。

5.3   展望2018，中长期逻辑不变，更加聚焦龙头

在补贴新政策迟迟未出、动力电池库存高企、锂电设备招标延迟的多重因素作用下，锂电设备板块低迷的状态短期内可能会持续。但我们认为，中长期来看，低迷期正是择机布局的好时机，锂电设备投资应聚焦龙头：①新能源汽车产销量持续上涨的趋势不会变，对动力电池的需求也会持续增长。②补贴加速退坡、库存高企等状况将促进动力电池企业加速分化，市场份额将进一步向龙头聚集，而行业前几位企业目前的产能不足以支撑行业未来的需求，因此，锂电龙头企业的设备招标可能会延迟但绝不会缺席。③锂电设备投资优选客户结构优质的标的，与下游锂电龙头保持密切合作关系的锂电设备有望长期受益。④由于动力电池价格直接决定了锂电企业的盈利空间，降价速度决定了中小企业产能出清的速度，因此，在布局时点上，我们建议密切关注动力电池价格变化。⑤在低迷期部分优质标的会被错误低估，建议根据业绩和估值积极布局。

5.4   投资建议

①短期重点跟踪订单和标的估值，优选订单金额和质量双佳、估值合理的标的；②中长期看好具有核心技术优势和产品优势、深度绑定大客户的龙头企业。③推荐先导智能（锂电设备优质龙头，高端卷绕机市占率高）、璞泰来（CATL、ATL核心供应商，负极材料市占率行业第三，涂布机龙头）、科恒股份（涂布机优质企业，正极材料品质与客户高端化），建议重点关注：星云股份（后段检测设备龙头）、东方精工（普莱德，第三方pack龙头）、赢合科技（业务链完备，整线模式趋势明显）、金银河（双螺杆自动生产线独具优势）、盛弘股份（电能质量设备+充电桩ODM+化成检测设备）等。

 

6      智能装备：需求大增，国外品牌最受益内资品牌砥砺前行

6.1      2017年智能装备板块整体走势低迷

2017年智能装备加权指数与上证综指走势出现背离，上证综指全年涨幅6.56%，智能装备板块跌幅约1.87%，其中个股股价走势低迷尤为明显，52只个股中只有10只上涨，占比仅19%，涨幅排在行业板块前列的股票几乎都是次新股。从估值角度来看，根据Wind一致预期，智能装备板块公司2017年估值中枢约38倍，2018年估值中枢也接近30倍。

智能装备中的智能制造产业链包含机器人本体、核心零部件和系统集成等相关企业，虽然2017年智能制造行业大幅增长，但主要是国外企业受益颇丰，国内公司仍在砥砺前行，大多数个股要么估值较贵，要么质地不纯，股价表现平淡。

 

智能装备中的专用智能装备表现较好，①受益制造业投资增速持续回暖，注塑机行业触底反弹，同时行业竞争格局也在不断优化，具有核心竞争力的企业伊之密脱颖而出。②受益消费升级，定制家具兴起，板式家具行业龙头弘亚数控快速增长。

6.2      回顾2017年，智能制造快速增长，但国内企业砥砺前行

6.2.1        十九大提出加快发展先进制造业，智能制造相关政策加速落地

随着中国适龄劳动人口逐年下降，劳动力成本逐年上升，人口红利逐渐消失，加快自动化改造，制造业升级势在必行。中国于2015年提出《智能制造2025》，力争通过“三步走”实现制造强国的战略目标，到2020年基本实现工业化，制造业大国地位进一步巩固，制造业信息化水平大幅提升；到2025年，制造业整体素质大幅提升，创新能力显著增强，全员劳动生产率明显提高，两化（工业化和信息化）融合迈上新台阶；到2035年，我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平；新中国成立一百年时，制造业大国地位更加巩固，综合实力进入世界制造强国前列。

尤其是十九大报告中指出，要加快建设制造强国，加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能，为企业的发展指明了方向。

6.2.2        智能制造行业快速增长，3C和汽车行业需求旺盛

2017年中国工业机器人相关市场增长迅猛。根据国家统计局数据显示，2017年1~11月工业机器人产量达11.8万台，同比增长84.3%，其中11月份工业机器人产量高达1.12万台，同比增长45.80%。从下游需求来看，主要是3C行业和汽车行业需求旺盛，负载<20KG和165KG <负载<210KG的六轴工业机器人需求最大，其中负载<20KG以下的主要用在3C领域的抛光打磨、上下料、分拣、焊接等领域；165KG <负载<210KG主要用在汽车领域的搬运，码垛等领域。

6.2.3        国外品牌最受益，内资品牌砥砺前行

国外品牌占据智能制造产业链领导地位。从工业机器人本体市场来看，“四大家族”日本发那科、日本安川、德国库卡、瑞典ABB占据市场近60%份额，其他外资品牌瓜分了约30%的份额，国产机器人企业只占据10%的市场份额。从上游的核心设备零部件来看，行业更加集中在国外企业手中，全球75%的精密减速机市场被日本的哈默纳科和纳博特斯克垄断，高端伺服电机也以日系和欧美系等企业为翘楚。

受益2017年中国机器人市场销量大增，国外品牌继续扩大产能。据日本《SankeiBiz》报道，日本发那科公司宣布投资630亿日元在茨城县筑西市新建工业机器人工厂，预计2018年8月正式投产。新工厂投产后，先期阶段一个月生产2000台机器人，最终会将月生产能力提升到4000台。2017年1月，库卡在上海举行中国二期厂房奠基仪式，宣布再次加大对中国的投资，以期更好地满足中国市场对工业自动化的需求，新厂建成后，库卡在中国上海的机器人产能有望翻倍。

 

内资品牌短期生存空间受到挤压，长期仍需努力。核心零部件占工业机器人总成本约70%，国内机器人由于缺少核心技术，在成本和产品稳定性和国外产品相比仍有较大差距，只有少数企业工业机器人本体出货量能够达到2000台/年，绝大部分工业机器人企业主要依靠在系统集成中搭载自己的工业机器人实现盈利。短期来看，国外品牌机器人厂商扩大产能和降价政策逐步抢占国内市场份额，挤压了内资品牌生存空间，但是随着绿的谐波、南通振康、深圳固高等本土核心零部件企业逐步实现突破，未来国产工业机器人有望逐步实现进口替代。

6.3      2018年智能装备聚焦三大方向

6.3.1        工业机器人本体和核心设备零部件国内企业短期难出业绩，系统集成行业关注两大亮点

工业机器人本体和核心设备零部件在相当长的一段时间内，仍由国外品牌占据统治地位，内资品牌短期难以突破。系统集成企业盈利最快，但是行业技术壁垒相对较低，以中小规模企业竞争为主，行业受制于三大瓶颈：①大部分订单以非标为主，较难形成规模效应；②很难实现跨行业作业；③付款条件差，现金流紧张，应收账款大。长期来看，可以关注系统集成两大方向。

 

1、非标产品标准化：目前国内系统集成商多为订单驱动，未来非标产品标准化是行业的主流趋势。通过将非标的项目标准化可以有效降低公司的运营成本，形成规模效应。

2、聚焦高景气度物流仓储自动化子行业。①锂电物流自动化行业未来增长红利可期。随着新能源汽车的崛起，推动了锂电池行业的快速发展，锂电物流自动化未来需求巨大。②电商行业高速发展势必带动物流中心数量增长，国内电商的自动化仓储系统市场需求旺盛。③乘快递业发展东风，物流自动化顺势而上。

6.3.2        受益注塑机行业需求回升，竞争格局优化，行业优质企业将脱颖而出

受益制造业投资增速回暖，注塑机行业出现增长势头。制造业投资和注塑机行业发展高度正相关，2016年下半年以来，在供给侧改革和消费升级的驱动下，制造业投资增速出现回暖，2017年上半年我国制造业固定资产投资完成额增速5.5%，同比提高2.2pct，注塑机行业作为制造业母机，也呈现出快速增长势头。PMI和新订单指数也在持续回升，随着国家提出“脱虚向实”，大力发展先进制造业，未来制造业投资有望继续保持增长态势。

注塑机国内每年市场需求近500亿元，中高端产品进口替代可期。注塑机国内每年市场需求近500亿元，全球市场需求约1000亿元。国内注塑机产品主要集中在中小型注塑机，而价值量较大的二板机，全电动注塑机依旧被欧洲和日本企业所垄断，随着国内产品高端升级，中高端产品将逐渐形成进口替代。

行业竞争格局出现优化，具有产品竞争力的企业市场份额将逐步提升。注塑机行业龙头海天国际一枝独秀，国内市场份额约20%，排名第二的企业国内市场份额约3%，行业CR4约27%。行业除了海天国际之外，第二梯队目前尚无具有明显优势的企业。我们认为研发投入大，产品竞争力强，不断推出新品，公司治理顺畅的企业将脱颖而出，充分享受行业集中度提升所带来的红利。

6.3.3        消费升级，板式家具设备行业龙头有望腾飞

大行业，小公司。板式家具占家具行业份额约40%左右，板式家具设备每年市场需求约200多亿元，但是行业集中度较低，CR10不到10%，未来行业集中度有望进一步提升。

受益定制家具行业兴起，深度绑定下游龙头的设备公司有望快速发展。随着消费升级，中国定制家具行业发展迅猛，对标定制家具国外近70%的渗透率，国内定制家具渗透率仅30%，未来几年定制家具行业将保持高速增长态势。索菲亚、欧派、尚品宅配等一线厂商增长远高于行业增速，产品渠道也从一线城市逐渐向二三线城市下沉。深度绑定下游一线厂商的设备公司有望充分享受行业快速发展带来的红利。

行业高端产品以国外为主，国产设备企业有望实现进口替代。目前一线定制家具企业主要使用德国豪迈的设备，随着国内龙头企业产品质量逐渐提升，品牌逐渐被一线家具企业认可，国产设备企业有望实现进口替代。

6.4      投资建议

强烈推荐①上海机电（上海发那科有望注入，有可能成为A股智能制造行业龙头）②弘亚数控（板式家具行业龙头，受益定制家具行业兴起，绑定大客户）；推荐伊之密（受益注塑机行业需求回升和行业竞争格局优化，公司脱颖而出）。

 

7        煤、气设备： 业绩多不及预期，优选低估值龙头

煤炭机械板块2017年受益龙头业绩不及预期，下跌14.7%，主要原因在于：①产能不足。煤炭机械寒冬期相关公司通过裁员等措施，淘汰较多产能，订单增加后产能严重不足，拖累业绩释放进程。②原材料上升。2017年原材料价格大幅上升，煤机中钢材成本占比高，导致毛利率出现下降。③历史负担重。经历了行业寒冬期之后，应收账款、员工奖金等存在着一些历史负担，行业回暖之后，这些历史负担在一定程度上影响着公司业绩的释放。④消化板块历史高估值，业绩不及预期之后全年有较大跌幅。

天然气设备板块2017年上涨12.3%,行业总体景气度向上，但不同细分领域境遇不同。①国外天然气发电景气度高，相关公司业绩增速较快。由于国外订单的大量增长，杭锅股份2017年前三季度归母净利润同比增长105%，派思股份2017年归母净利润同比增长6042%。不同的是派思股份估值水平较高，杭锅股份估值较低，这是杭锅股份股价涨幅较高的重要原因。②居民煤改气领域景气度高，相关公司业绩增速较快。“煤改气”是2017年天然气领域的重要事件，其中居民煤改气进展较快，由此天然气壁挂炉等设备需求量大幅提升，大元泵业受益于此2017年前三季度净利润同比增加29%，且为次新股，因此股价涨幅最高。③交通领域不同设备景气度差异较大，叠加估值较高，相关公司股价下跌较多。2017年天然重卡销量增速较快，天然气LNG低温储运罐需求较大，由此富瑞特装2017年前三季度营收同比增长105%，但是由于富瑞特装应收账款较多，以及估值水平较高，即使其业绩增速较快，股价全年下跌18%。虽然天然气重卡销量较高，但是LNG加注站由于滞后性行业景气度还没有明显回升，所以厚普股份作为行业龙头上半年LNG加注站业务营收同比仍下降61%，全年股价下跌27.37%。

 

展望2018年，依然看好天燃气设备长期发展趋势。①我们认为在环保压力之下，“煤改气”的进程会继续；②为了增加国内天然气供给，国内富气地区的天然气开采进程会进一步加快；③我们认为与居民煤改气相比，工业煤改气市场空间更大，富气地区能够保证气源供给，工业煤改气进程较快。重点关注厚普股份、杭锅股份、派思股份，建议关注大元泵业，富瑞特装。

8        行业组合

8.1   徐工机械

行业回暖公司龙头地位进一步巩固，产品及产业结构全面优化发展后劲充足。①2017年1-9月全行业汽车起重机销量14661台，同比增120%；同期公司汽车起重机销量7141台，增幅117%。连续14年稳居第一的同时，领先优势进一步扩大。②公司产品结构明显优化，双钢轮压路机、12m以上摊铺机、200马力以上平地机等高端产品市占率明显提升，高附加值25吨G系列汽车起重机占比提升至30%。③产业结构更趋合理，徐工环境、消防高空作业平台等新兴产业高速增长，其中环卫装备销量同比增幅近60%，已形成传统产业与新兴产业全线增长的良好局面。

 

资产质量有效夯实，经营效率显著提升，业绩弹性巨大。①报告期内公司营业收入同比增78.2%，同时应收账款反而下降近5.5%，经营性现金流净额同比大增40.6%至22.2亿元，资产质量得到有效夯实，资产减值损失对利润的蚕食效应逐渐减弱。②受原材料价格大幅上行以及、二手车消化力度加强等因素影响上半年产品毛利率小幅下行，但同时管理费用率和销售费用率明显下降，两者合计下降3个百分点，公司盈利能力进一步提升。③综上，公司净利率进入上升通道，净利润增速显著高于收入和销量增速，业绩弹性巨大。

 

助力，国际市场开拓见成效。公司在沿线布局较早，已建立了较完善的营销网络。报告期内国家市场出口收入同比大幅增长，履带吊、旋挖钻机、水平定向钻等产品出口量均翻番增长。2016年海外业务收入占比16.43%，2020年左右有望提升至50%。

 

投资建议：预计公司2017-2019年归母净利润分别为10.08、14.54和18.61亿元，同比增382.30%、44.22%和27.99%。对应EPS分别为0.14、0.21和0.27元，对应PE分别为28X、19X和15X。公司传统业务与新兴业务增长明显，维持强烈推荐。

 

风险提示：经济增速大幅放缓。

8.2   三一重工

受益行业复苏，公司2017年业绩高增长。①1-9月挖机行业销量101934台，同比增长100%；同期公司挖机销量22341.同比增长125%，行业复苏超出市场预期，公司增速超过行业，龙头地位巩固。②我们认为行业超预期增长主要受益于：更新换代需求叠加环保趋严；国内实际投资；出口市场。

 

历史包袱逐步减轻。①高库龄产品处理拖累2017Q2业绩。公司在Q2净利润环比下降44.43%，Q2毛利率、净利率分别较Q1下行5.27、3.74个百分点，重要的原因是公司在2017Q2集中处理了价值量约5-6亿元的高库龄产品。②历史包袱减轻，Q3净利润环比提升55%。随着公司在2017Q3公司高库龄产品处理的减少，包袱减轻，其业绩增长逐渐符合行业趋势。

 

竞争格局优化，海外市场开拓顺利，龙头推荐逻辑依然成立。公司为国内工程机械行业龙头：①微观层面报表修复，净利率进入上升通道；②中观层面竞争格局优化，挖掘机等各项业务国内市占率均持续上行，竞争优势日益突出;③宏观层面更新换代和海外需求占比提升，截止到2017年上半年公司海外业务收入同比增长25.9%，在做大规模带来利润增长点的同时，有利于平滑公司国内市场的周期性和季节性波动。

 

盈利预测及评级：预计公司2017-2019 年归母净利润分别为22.33、31.48和38.05亿，对应 EPS 为 0.29、0.41、0.50元，对应 PE 分别为29X、20X、17X。公司作为工程机械龙头，优先受益行业回暖。维持强烈推荐评级。

 

风险提示：经济增速大幅放缓。

 

8.3   中国中车

公司调结构去产能的战略逐步在落地。因南北车时代的无序竞争带来的重复建设，公司产能过剩问题日益凸显。公司制定了十三五业务重组规划，做好增量，主动减量，做好存量，并成立了重组办专门负责内部重组整合。从2016年下半年开始，公司逐步加快业务重组和过剩产能压缩的步伐，如大连公司整合兰州公司，株洲公司与洛阳公司重组，转让中车时代电动汽车51%股权，转让资阳电气51%股权、转让二七车辆100%股权等，我们认为后续还会有更多的整合落地。

 

内部整合效应未来几年会持续释放，提供高业绩弹性。公司中车内部积极实施同类资产的整合、过剩产能的压缩及采购体系的管理，带来的内部降本增效会在未来几年持续释放，在公司2000多亿收入规模体量下，公司净利率提升0.6%左右，就会带来净利润增长10%以上，弹性空间很大。看好中车在未来三年净利润率的持续提升，即使收入增速保持平稳的情况下，净利润也会有很不错的增速。

 

动车需求有望超预期及城轨建设高峰期的到来，公司收入端有望稳步向上增长。①未来三年我国高铁建设进程加快，需求有望超预期，年初至今已招标305标列动车，其中标动为225列，加上2016年年底110列，总计415列。时速250公里货运动车组正式宣布启动研制，中车货运动车组技术储备已经很成熟，货运动车将成为我国动车组需求的一个重要增量。时速160公里动力集中动车组已经在进行试验，未来有望全面代替25T成为下一代普速铁路的主力，未来动车需求有望超预期。②“十三五“期间我国城轨新增里程数超过5000公里，相比”十二五”同比增幅达到150%，同时随着未来新制式城轨设备需求的逐步释放，为城轨业务长期增长提供支撑。公司2017年前三季度城轨业务同比增速达到37%以上，并且盈利能力在提升，成为公司业绩增长的一个重要推动力。

 

全球轨交装备龙头企业，未来出口有望成为重要增量。相较于欧美企业，公司优势明显，公司的研发周期短，产业链集中，交货快；同时公司的产品谱系很全，运营经验丰富，可以满足个性化需求，并能够提供全生命周期管理。截至2017年4月，公司在全球设立了75家境外子公司，加上尚处于筹建汇总的项目，公司现共有13家境外研发中心，出口战略稳健在推进，出口有望成为公司未来增长的一个重要增量，未来占公司收入比重预计能够从现在的10%提升到20%以上。

 

投资建议：预计2017-2019年净利润分别为112.3、144.8、179.1亿元，同比增长分别为-0.57%、28.93%、23.66%，EPS分别为0.39、0.50、0.62元，对应pe28.86、22.39、18.11，作为国家高端装备最佳代表，全球轨交装备龙头企业，目前被低估，维持强烈推荐评级。

 

风险提示：动车招标、产品交付进度及海外出口低于预期。

 

8.4   中集集团

全球领先的物流+能源行业设备及解决方案供应商。多业务全面发展，保障业绩稳健。公司主营业务包括业务集装箱制造、道路运输车辆、能化液装备、海工、空港、物流、金融、地产、重卡等，横跨物流+能源领域，形成“制造+服务+金融”的新格局。

 

行业周期反转，产线改造进展顺利，集装箱业务弹性巨大。①国际贸易复苏、航运格局优化导致短期运力不足，集装箱需求提升。②公司集装箱业务前三季度营收180.29亿元，同比大增130.06%。随着行业周期的反转和公司水性漆集装箱产能的释放，预计未来集装箱业务将带来更大的业绩弹性。

 

道路运输业务稳健增长。①治超、环保政策的出台激发国内道路运输车辆市场的更新需求。②积极拓展产品覆盖面，外延并购Reltan，拓展欧洲市场业务，稳固国外市场领先地位。③坚持模块化标准化整车制造，产融结合探索车辆领域金融服务；④2017Q1-3公司道路运输车辆业务实现营收146.55亿元，同比增长40%，毛利率稳定维持在18%以上，预计全年内保持高增长无忧。

 

能源化工业务扭亏为盈。①产品实现天然气产业链上、中、下全产业链覆盖。②环保政策加严+原油价格上涨,天然气经济性凸显，天然气装备产业链迎长期发展机遇。③收购南太平洋海工，打造海路一体化天然气设备与服务价值链。④中集安瑞科2017H1营收46.26亿元，同比增长23.78%，实现归母净利润0.75亿元，扭亏为盈。

 

多点开花，多业务保障业绩稳定。①物流业务：积极发展多式联运，剥离中集电商物流资产，加强顺丰战略合作；②海工业务：开拓新业务，引入战略投资者先进制造基金提升公司实力，降低行业疲软带来的业绩风险；③重卡业务：新国标加严治超政策、大宗商品价格的持续高位带动国内重卡行业复苏。④“工转商”进一步推进，公司优质土地的潜在效益带来巨额收益。⑤多项业务引入战略投资者，与战投强强联合，发展潜力巨大。

 

投资建议：预计公司2017-2019年归母净利润分别为2,501.24、3,062.94、3,559.07百万元，EPS分别为0.84、1.03、1.19元，对应PE分别为24.40、19.93、17.15倍。公司为全球集装箱龙头，业务多点开花，深度受益全球经济复苏。首次覆盖，给予强烈推荐评级。

 

风险提示：全球经济复苏低预期，海洋工程业务亏损扩大，汇率风险，地产项目进度低预期

 

8.5   康尼机电

收购龙昕科技过户完成，切入3C领域，打开成长新篇章。收购龙昕科技已完成过户，龙昕科技未来三年业绩承诺复合增速达到27%，龙昕科技实际控制人、上市公司第一大股东及4名董事锁定期均为5年，彰显对公司未来发展的坚定信心。通过收购龙昕科技，公司实现“轨交+新能源+消费电子”多元化业务布局，保证公司未来业绩的可持续性增长。

 

受益于城轨通车高峰期到来及在动车领域市占率的提升，公司轨交门系统业务有望超预期。①“十三五”期间我国城轨门系统年均市场规模为31亿元，2017年和2018年迎来高增长期，公司城轨业务目前占公司门系统业务比重达到59%，行业市占率达到60%以上，“十三五”期间有望持续受益于城轨行业的快速发展，成为拉动轨交业务持续增长的核心动力。②标准动车组未来有望成为动车招标的主要类型，作为标动门系统标准制定者，公司未来在动车门系统市场份额有望大幅提升。

 

新能源零部件业务有望不断拓展产品类别及应用范围，实现超行业增速。2016年公司新能源汽车连接器实现营收2.73亿，同比增长71%，同期新能源汽车行业整体增速50%多。2016 年，公司自主研制的新能源公交车门系统产品成功推向市场，获得首个 55 辆车订单并实现交付。未来公司有望进一步拓展新能源汽车零部件产品范围，实现公司业绩的可持续性高增长。

 

投资建议：考虑收购的话，2017-2019年备考净利润为5.06、6.53、8.20，对应备考pe为25.89、20.06、15.98倍，维持强烈推荐评级。

 

风险提示：交付低预期，招标低预期，新业务拓展低预期。

8.6   上海机电

公司有可能成为A股智能制造龙头：①公司与全球排名第一的日本纳博合资从事RV减速机业务：日本纳博生产的RV减速机是工业机器人的核心零部件，占全球市场份额60%左右。公司与日本纳博的合资公司包括上海纳博（中方51%股权）和纳博精机（中方33%股权），分别从事RV减速机的销售和生产业务。②控股股东与全球“四大家族”之一的日本发那科合资从事机器人本体销售和系统集成业务：日本发那科是全球工业机器人四大家族之一。公司控股股东上海电气（601727.SH）与日本发那科的合资公司上海发那科，在中国市场从事机器人本体销售和系统集成业务，受益中国3C、汽车等市场需求的快速增长，预计2017年净利润有望超10亿，2012-2017年净利润年均符合增长30%。③集团国企改革有可能加速。首先，集团2017年8月终止转让旗下上市公司海立股份600619.SH控股股权。其次，集团9月发生人事变动——原集团总裁郑建华接任集团董事长。再次，控股股东上海电气（601727.SH）拟通过公司发行不超过30亿可交债。我们认为这些都是集团国企改革将要加速的信号。④集团国企改革有望打破机器人资产分布在不同上市平台的局面。如果集团旗下机器人资产可以整合到同一平台，将有利于集团在机器人产业中发挥领头角色。我们分析集团旗下5家上市公司，上海机电将是最好的整合平台——上海机电本身有机器人核心零部件业务，现有电梯主业与工业机器人协同效应相对较强，体量不大不小容易做增量。

 

现有电梯业务提供足够的安全边际：①尽管对2018年投资持谨慎态度，但是受益电梯整机品牌优势以及维保业务快速增长，公司电梯主业仍能保持平稳增长。②电梯是机械设备中的现金牛业务，目前公司账面上货币资金140亿左右，市值现金含量超过60%，其中母公司货币资金超过40亿。

 

投资建议：预计公司2017-19年净利润分别为14.01、15.08、16.23亿元，对应2017-19年EPS分别为1.37、1.47、1.59元，对应PE分别为18、17、16X，目前市值有足够的安全边际。如果上海发那科注入公司，则公司是被显著低估的智能制造龙头。给予公司“强烈推荐”评级。

 

风险提示：国企改革和资产整合的逻辑判断不成立、房地产投资大幅低于预期。

 

8.7      日机密封

不考虑外延并购，我们认为日机密封的业绩增速在未来2-3年内有保证：①行业复苏逻辑清晰，将持续2-3年。日机密封业绩出现拐点主要受益于石化行业投资的加大，石化投资的加大主要受多重因素影响：炼化景气度向好，企业有扩产能动力，民营炼厂向上游产业链延伸，炼厂基地化与模块化，炼化一体化，炼化产能的扩张将持续2-3年；②考虑订单执行周期，未来业绩有保证。日机密封2017一季报订单同比增速30%，二季度订单加速增长，订单的执行周期在1年左右，未来公司业绩增速有保障。③预计公司2017年下半年将会实施扩产能计划，公司业绩增速将上一台阶；④公司为核电“华龙一号”密封件提供商，华龙一号的加速推进以及核电密封件招标的开启，将会提升公司的业绩增速。

 

除了认清日机密封的业绩拐点的持续性和确定性之外，我们从以下几个方面需要重新认识日机密封：①日机密封实际上并不是一个周期公司，其业绩稳定性有保证。密封件大多数超过70%的利润来自于终端客户市场，并且其客户粘性非常高，属于易耗品，所以，日机密封虽然处于石化产业链，但并不是一个周期公司；②存量市场逐渐扩大，毛利率将持续提升，净利润增速将高于营收增速。随着终端客户市场的开拓，公司将充分享受终端客户市场的高毛利率，其净利润增速将超过营收增速；③通过传统产品进入崭新细分领域开拓市场空间与收购公司快速进入市场更为广阔的新领域等措施，日机密封有着巨大的市场提升空间。

 

日机密封的增长具有长期逻辑：行业整合者，国际综合密封件解决商。密封件行业利润率高，市场分散，随着国内企业技术水平的提升，目前来看已经具备了行业整合的条件。公司未来发展思路清晰，通过收购4-5家优质密封件企业，加强协同效应，解决密封件细分市场壁垒高的问题，同时开展海外市场，成为国际综合密封件解决商。日机密封作为机械密封领域的唯一一家上市公司，技术水平国内顶尖，具有得天独厚的优势，我们认为公司是最有可能走向国际的密封件龙头。

 

投资建议：不考虑华阳密封，预计公司2017-2019年归母净利润为130.83、198.9、255.8百万，同比增长34%、52%、29%，对应EPS为1.23、1.86、2.4元，对应PE为31、20、15.8。维持“强烈推荐”评级。

 

风险提示：石油化工投资不及预期，核电招标不及预期

8.8      联得装备

核心观点：联得装备在IPO及获得全球顶级客户订单后，资本背景和品牌地位均发生了质的变化。公司年内在客户开发和产品拓展方面的努力将为未来数年行业红利期奠定领先优势。

 

行业进入红利释放期，老牌企业积淀深厚优先受益。我国当前已是全球显示面板重要生产地区，且新面板厂建设计划仍在不断推出，全球产能向大陆转移大局已定；国内显示面板进口替代的实现必将带来制造设备的进口替代，国内技术较为成熟的后段Module设备优势制造商将优先受益；同时，以全面屏和OLED为代表的新型显示工艺加速了国内设备的更新，给优势国产设备商提供了弯道超车的机会。在上述积极因素综合影响下，联得装备等行业积淀深厚的优势设备商已迎来战略性发展机遇期。

 

客户资源与新品储备丰富，快速反应巩固行业龙头地位。公司集中精力优化客户资源、储备前沿风口产品，抢抓行业战略机遇。十多年的行业积累以及良好的业界口碑为公司带来包括GIS和京东方等全球顶级客户资源，优势客户聚集在促进公司产品销售的同时有利于公司品牌的树立和技术的精进；显示工艺方案集中变革中大力提升研发投入集中体现了公司对行业机遇的精准把握以及战略勇气；公司高管及核心骨干员工均通过股权与公司利益深度绑定，面对行业机遇可齐心协力快速做出反应。

 

打造整体解决方案提供商，产品布局全面协同效应明显。收购台湾优质检测标的补全产品线，国产后段模组整体解决方案供应商轮廓初现。产品布局全面、优势产品突出，有利于公司充分挖掘现有客户资源，也符合下游客户一站式解决方案采购趋势。

 

投资建议：预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为0.88、1.99 和 2.80 亿，对应 EPS 为 1.22、2.76、3.89 元，对应PE 分别为57X、25X、18X。公司客户积淀深厚、新品储备丰富，优先受益行业高景气。维持强烈推荐评级。

 

风险提示：解禁后小股东减持，下游客户投资放缓。

 

8.9   隆鑫通用

政策逐步落地促进无人机发展，公司作为国内最早进入农业植保无人机企业受益空间大：2017年12月22日，工信部印发《关于促进和规范民用无人机制造业发展的指导意见》，提出推进民用无人机在农林植保、物流快递、地理测绘、环境监测、电力巡线、安全巡查、应急救援等行业领域创新应用。到2020年，民用无人机产业持续快速发展，产值达到600亿元，年均增速40%以上。培育一批行业应用类无人机国际知名企业，形成2-5家掌握核心技术、具备世界级影响力的领先企业。我们认为此次政策把农业植保无人机放在应用中的第一位进行推进，我国农业植保无人机应用比例目前与国外差距很大，像大田机械化率很高，国内目前唯一不能机械化的是撒药，撒药额外需要人而且还不完全，国内企业经过不断的技术积淀及应用试验，目前已经逐步成熟，农业植保无人机未来有望实现快速的推广。公司目前在农业植保无人机领域布局已经很成熟，逐步开始到业绩贡献期。

 

 

公司历史经营稳健，保持较高的分红率，随着新业务陆续进入业绩贡献期，公司增速有望再上新台阶：公司积极实行一体两翼发展战略，一体是指摩托车+发动机+发电机组业务，两翼指无人机+通航发动机、新能源机车+核心零部件，传统业务在行业占有前三的市场地位，新业务成为公司增长核心动力。公司新业务农业植保无人机已累计植保作业服务面积达近万亩，全国大田植保服务市场拥有400多亿元需求规模， 有望在2018年开始形成对公司业绩贡献的核心动力；随着国家政策标准的落地，公司新业务四轮低速电动车有望重回快速增长轨道，同时公司积极储备新能源物流车产品，共同推进新能源机车业务快速发展。从2012-2016年公司收入年均复合增长率为7.12%，归母净利润年均复合增速为17.06%，自2012年上市以来募集资金不到5亿，累计现金分红11.72亿元。随着新业务陆续开始贡献业绩，公司增速有望再上新台阶。

 

投资评级与估值：预计公司2017-2019年归母净利润为9.3、12.2、14.4亿元，对应EPS为0.44、0.58、0.68元，对应PE分别为15.4、11.7、9.9倍，业绩稳定增长，估值便宜，维持强烈推荐评级。

 

风险提示：人民币升值带来汇兑损失，新业务拓展低于预期。

 

8.10  先导智能

锂电设备行业优质龙头，卷绕机产品性能优良，市占率高。公司作为锂电设备行业龙头，深度受益新能源汽车行业高景气度和锂电行业扩产能，在手订单饱满，业绩高成长确定性强。公司研发实力雄厚，技术储备丰富，产品性能优良，龙头地位稳固。

 

完成对泰坦新动力的收购，协同效应凸显。收购泰坦新动力对公司意义重大：①形成业务协同效应：公司业务由中端生产设备制造拓展到后端生产设备制造，从而极大地拓展了业务链，形成较好的业务协同效应；②客户资源整合：公司与泰坦新动力客户结构存在差异，收购完成后公司客户资源将得到有效地整合。公司4月份拿下格力电器全资子公司格力智能的11亿大单即可视为收购协同效应的体现。我们预计，随着并购整合的进一步推进，协同效应会更加凸显，将为公司赢得更多订单，公司业绩有望在短期内高增长确定性的基础上更进一步。

 

订单充足短期业绩有保障，下游分化加速，公司作为龙头将强者恒强。①三季度动力电池锂电库存高企，网络传闻2018年补贴将加速退坡，四季度锂电设备传统招标旺季不旺，锂电行业加速分化，预计短期内将影响锂电设备行业新增订单，公司在手订单充足，下游行业分化加剧短期内对公司业绩影响较小。②中长期下游客户面临分化，行业集中度将进一步提高，锂电设备企业得优质大客户者得天下。公司与CATL、银隆等下游客户保持着密切的业务合作，在行业集中度逐步提高的大背景下，公司持续获得大额订单，盈利水平进一步优化，公司的龙头地位进一步巩固，强者恒强。

 

盈利预测及评级：预计2017-2019年净利润分别为677.45、1043.05、1404.57百万元，EPS分别为1.54、2.37、3.19元，对应PE分别为37.01、24.04、17.85倍。公司作为行业龙头将持续受益新能源车行业发展，目前价值已经被低估，维持强烈推荐评级。

 

风险提示：下游分化加剧造成短期内新增订单减少，市场情绪悲观估值中枢下调，技术替代风险，行业竞争加剧。

8.11  恒立液压

下游需求持续超预期，液压油缸供不应求，毛利率大幅提升。受益下游挖掘机、盾构机等行业持续高景气，公司挖机油缸和非标油缸持续满产，仍供不应求。公司各类油缸产品均有不同程度提价，导致公司三季度单季毛利率高达38.06%，为2013年以来最高水平。随着下游高景气持续，且年底将与主要客户就来年订单进行新的价格谈判，公司毛利率水平有望进一步提升。

 

液压泵阀已进入放量阶段，公司中长期成长空间打开。公司泵阀产品已趋成熟，小挖用泵阀已批量配套主机厂，中挖用泵阀进展顺利。随着挖掘机行业景气度持续，全球挖机用泵阀产能将持续紧张。公司泵阀兼具价格和服务双重优势，有望乘势在下游客户中占据重要地位。泵阀产品快速放量将打开公司中长期估值空间。

 

油缸与泵阀业务均已进入高成长通道。①公司非标油缸在盾构机等领域已占据主导地位，目前提价条件已然成熟且提价空间较大；②在高空作业平台等新兴领域公司液压产品具备技术领先优势，后期随着产能释放将实现快速拓展；③公司泵阀产品在成功实现挖掘机领域的批量应用后，有望快速实现其他领域的应用。综上，公司各项业务均具备高成长潜力，整体进入高成长通道。

 

投资建议：预计公司2017-2019年归母净利分别为3.87、5.53和6.45亿元，同比增452.86%、35.14%和23.32%。对应EPS分别为0.61、0.83和1.02元，对应PE分别为45X、34X、27X。维持强烈推荐评级。

 

风险提示：固定资产投资快速下滑，原材料价格持续上行。

8.12  浙江鼎力

收购美国高空作业平台优质企业CMEC 25%股权，加速在美国等海外市场的拓展：根据公司公告，公司以2,000 万美元购 买 CMEC 发行的A类别股份 625,000 份，交易完成后将持有其25%股权。CMEC 是一家拥有 40 多年品牌历史的美国企业,专注于设计、 生产及销售差异化高空作业平台、工业级直臂产品，并在美国市场拥有很高的声誉，业务覆盖美国及欧洲地区，主要客户均为全美高空作业平台设备租赁百强企业，客户数量近50家，并持续获得美国重要大型设备租赁客户的订单。美国是全球高空作业平台最大的消费市场，通过收购CMEC25%股权，借助CMEC在美国成熟的销售渠道，有利于公司尽快开拓美国大型租赁商客户，实现公司在美国市场收入的快速增长。同时公司在日本、韩国、澳大利亚、英国等国家市场开拓也非常顺利，对未来公司海外收入的可持续性高增长形成有力的支撑，预计未来海外收入占比有望提升到70%左右。

 

高空作业平台行业在国内处于发展初期，公司战略性选择优质客户，保持健康向上增长。在有效劳动力减少、人工成本上升、安全意识增强等因素推动下，高空作业平台在中国市场的渗透率迅速提升，需求空间大。公司龙头优势明显，但考虑到国内客户付款质量等因素，公司战略性选择培育优质客户，国内业务保持健康向上增长。

 

定增顺利发行，高端臂式新增产能有望在2019年实现达产，大幅增厚公司业绩：公司定增顺利发行，募集资金净额为8.6亿元，全部用于高端臂式高空作业平台建设项目。通过募投项目的实施，①扩大了公司产能，预计臂式新增产能将超过3200台/年；②优化公司产品结构，使公司在高端高空作业平台市场的竞争优势更为突出，市场份额将进一步扩大。公司采取差异化战略，并凭借不断开拓的国内外销售渠道，臂式产品达产后有望实现快速推广，进一步打开公司增长空间。

 

管理层具有前瞻性战略眼光，公司保持着持续性的竞争优势：①国内市场战略型选择优质客户，加大海外市场开拓力度。②通过严控产品质量并采取差异化竞争战略，迅速打开国内外市场。③严格控制成本费用，节省开支；同时在全市场最先推出全自动化生产线来提高生产效率，发挥规模优势；公司毛利率一直保持在40%以上，净利率保持在25%以上，远高于行业整体水平。

 

盈利预测与评级：预计公司2017-19年归母净利润分别为2.90、4.14、5.71亿元，同比分别增长65.66%、43.03%、37.87%； PE分别为47.93、33.57、24.34倍。高速增长性行业中优质龙头，维持“强烈推荐”评级。

 

风险提示：海外市场拓展低预期，新产品开拓低预期。

文章来源

本报告摘自2018年1月1日已发布的《周期轮回成长亘古不变——机械行业2017年回顾与2018年展望》

吕娟    执业证书编号：S1220517020002

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