海通机械周观点:从全球产业分工看机械行业核心资产

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主要观点更新

海通机械关注标的

轨道交通

核心观点：铁总再招标50列复兴号，行业拐点开始逐渐兑现。2017年11月10日铁总招标50列350公里（16辆编组）。（1）从年初至今招标的复兴号看，铁总于2017年4月24日招标标准动车组，根据配套招标司机操控信息分析系统100套看，4月份招标复兴号约50标准列；则至今复兴号招标量约达175标准列。（2）从年初至今招标的和谐号看，铁总17年1月18日招标20标准列250公里动车组、15列长编（30标准列）350公里动车组，17年2月24日金山招标2列时速200公里动车组，17年3月27日大秦铁路招标5标准列350公里动车组，17年4月26日河南城际招标8列时速200公里动车组，17年6月15日大秦铁路招标10标准列250公里动车组，17年9月7日铁总招标时速200公里动车组，和谐号共计82标准列。则已共招标动车组约207标准列。我们预计2017年全年招标量有超过300标准列，较16年的110列明显好转。轨交板块的向上拐点已经出现。

近期事件：中国铁路建设投资公司于2017年11月10日公布招标公告，将招标采购50列时速350公里“复兴号”动车组（16辆编组）。

康尼机电、华铁股份、鼎汉技术、永贵电器、华铭智能、神州高铁、中国中车、众合科技、华伍股份

煤化工装备

核心观点：国家发改委印发《现代煤化工产业创新发展布局方案》，文件对“十三五”期间煤化工行业的发展做了整体的部署和指导，这是继《煤炭深加工“十三五”规划》之后出台的又一重磅文件。我们预计“十三五”期间行业投资规模将达6000亿元，比“十二五”期间接近翻番，产业规划和投资逐步走向理性，此轮煤化工行业景气周期以五年来看具备成长性，高度值得期待。2017年6月以来多个大型煤化工项目加快推进，鄂尔多斯大路园区能源化工新材料五大项目全面复工，贵州毕节黔希 30 万吨/年乙二醇项目正式复工、神华榆林循环经济煤炭综合利用项目一阶段工程正式启动。我们认为2017年下半年开始有一批煤化工项目陆续进入长周期设备招标阶段，仍然看好相关公司的煤化工设备订单贡献的业绩弹性。

近期事件：关注重点公司的订单落地以及重点项目的推进情况。

杭氧股份、航天工程、日机密封、中泰股份

智能制造

核心观点：人口红利迅速下降和工程师红利迅速上升出现黄金交叉点，政府主导的《中国制造2025》政策集合进入落地阶段，智能制造行业趋势依然向好。我们认为行业有几大趋势：1）智能制造行业资源将向上市公司平台集中，能够解决资金瓶颈的服务商将获得更多订单；2）下游行业的分化日趋严重，汽车行业2017年投资前景继续淡化，但动力锂电、3C、物流、冷链、医药等新兴行业仍然火爆，服务商的行业卡位尤为重要；3）由于客户集中度提高，和重点客户的对接对于服务商成长曲线影响重大，重点关注3C、锂电、食品饮料、家电等行业大企业的智能改造计划。

近期事件：重点关注各个领域重大自动化改造项目情况。

黄河旋风、山东威达、普丽盛、中亚股份、机器人、赢合科技、拓斯达、埃斯顿

物流自动化

核心观点：物流自动化是智能制造中最为稳定成长的子行业之一，大方向上同时受益于人工成本上涨、制造业后道效率提升需求，以及土地成本上涨等多重因素，下游驱动力除了传统制造业改造需求之外，还包括电商、第三方物流、快递等不断快速发展的新兴业态。与智能制造其它领域不同，物流自动化服务商的现金流、客户质量均更优，增长可持续性更强。往前看，我们认为应该重点关注几大趋势：1）优质资产证券化后的爆发力，包括中鼎进入诺力体系、今天国际上市、德马泰克进入潍柴体系；2）快递企业上市告一段落，2017年将进入跑马圈地的资本扩张阶段，交叉带分拣机、云仓储自动化系统等装备采购需求有望爆发；3）物流价值链的延伸成为趋势，下游的第三方存储服务和上游的供应链管理可能成为智能物流装备企业下一个布局重点。

近期事件：诺力股份收购无锡中鼎获批，重点关注后续资源整合情况。

诺力股份、今天国际、天奇股份、潍柴动力、音飞存储、软控股份、永利股份

3C自动化

核心观点：Iphone X发布，布局3C自动化成长板块。2017年是iPhone十周年，我们认为新一代iPhone存在诸多创新点，如“双面玻璃+中框”机身设计、OLED、全面屏、无线充电等，新的方案有望引领下一代智能机创新方向，产业链机会将不断涌现。近期市场对iPhone X销量不达预期引发的2018Q1砍单较为担忧，引发了电子产业链的较大幅度调整，我们认为短期的销量不达预期不改智能手机的创新方向，机身材料的变化以及部分功能的升级仍是下一个智能手机的消费升级方向。我们仍然重点推荐华东重机，建议关注正业科技、田中精机、精测电子、联得装备、劲胜智能等。

近期事件：重点关注iPhone新机型销量情况。

劲胜精密、华东重机田中精机、精测电子、、昊志机电、智云股份、联得装备

工程机械

核心观点：小松挖机利用小时数和设备租赁商租赁价格依然维持高位，工程机械产业链企业业绩复苏可期，我们认为工程机械板块将有明显的相对收益，三一中联徐工等主机厂值得重点关注。出于对资产负债表风险的警惕（长期应收款占比仍然较高），我们建议中长期投资者重点关注工程机械价值链的恒立液压和建设机械。此外，我们重点提示工程机械的一个新兴细分领域 – 高空作业平台已经进入加速导入期，行业龙头浙江鼎力利用融资租赁等金融杠杆手段正在加快推动租赁商和终端客户需求释放，加上产品迭代的刺激（折臂式上市），我们对行业和鼎力2017年收入增速上台阶持乐观态度，建议投资者作为成长股重点关注。

 近期事件：2017年11月挖机销量13822台，同比增速107%。 17年1-11月行业主要挖机企业总体销售约126298台，同比16年增长99%，仅次于历史大顶2010-2011年。我们认为由于经销商提前备货的原因，12月销量仍会维持高位，因此预计行业17年挖机销量有可能接近14万台，全年同比增速或超100%；国产替代叠加销量大增，看好国产液压制造商和主机龙头。

浙江鼎力、恒立液压、建设机械、三一重工、徐工机械、中联重科、厦工股份、柳工、山河智能

航空制造

核心观点：2016，通用航空管制政策有所突破，试点规模扩大，未来全国将形成十个以上的通航片区，2017年通航政策有望进一步明确，行业催化剂不断。国产大飞机C919首飞顺利，空客天津工厂未来2年有望大幅扩产，波音舟山工厂也已经进入实施阶段，大飞机制造配套链将迎来产业化机会。板块以转型公司为主，我们认为应重点关注行业催化剂带来的板块行情，此外近一年山河智能、德奥通航、隆鑫通用等一系列公司境内外并购活跃，吸收全球技术和品牌资源加快国产航空工业产业化的思路值得认可。

近期事件：关注政策密集期可能推出的通航政策。

山河智能、德奥通航、隆鑫通用、天成自控、天保基建、新安股份

煤炭机械

核心观点：煤企FAI开始好转，关注设备企业业绩兑现。受煤炭行业供给侧改革影响，16年煤价持续上升而17年整体保持稳定区间，自6月进入旺季以来煤价进一步上升。煤价的提升显著提高了煤企的盈利水平。我们认为先进产能的煤机更换，及先进煤矿产量的提升将形成本次复苏的主要推动力。而在煤炭行业低迷阶段，煤企以牺牲效率的方式来降低设备更换频率。但在行业复苏时期，煤炭产量需求旺盛，而煤机设备相对于旺盛期日销量比重较低，煤企有充分的动力去更换和使用更好的设备。按照我们的测算，17年开始煤机行业的合理年更新需求将超过1000亿元，加上约100亿元新增产能需求，总需求比16年产值高出约50%。考虑到13-16年积累的未释放更新需求，可能在下游煤炭企业盈利进一步稳定后得到一次性释放，煤机新增销量弹性可能大于50%，需求缺口通过2017-2018年两年时间释放。

近期事件：发改委召开煤炭行业去产能稳供应工作座谈会,发改委表示,有序实施建设煤矿减量置换、增减挂钩,鼓励煤电企业签订落实中长期合同,大力推进兼并重组转型升级;加快退出长期停工停产的煤炭“僵尸企业”。

天地科技、郑煤机、创力集团

油服装备

核心观点：资本支出周期与油价周期有望共振，非常规油气弹性更大。从股价上看，油服装备行业的资本市场表现和油价高度相关，领先于基本面的变化，因此我们认为短期板块行情有望继续跟随油价走强。从更长期的基本面来看：由于老油田保产和新油田勘探需要，油公司的资本开支存在一定周期，根据国内外主要油公司的情况分析，资本支出周期大约5年，2018年前后有望迎来高峰。由于全球原油减产协议及美联储加息预期，我们认为原油价格17年有望震荡上行，在此背景下，资本支出周期有望在17年提前恢复，与油价形成共振。从原油的开采成本分析，北美页岩油开发商有望在油价将近60美元/桶时大幅开采，因而非常规油气的服务及设备供应商弹性更大，建议关注在海外非常规油气有业务布局的国内油服装备企业，如杰瑞股份、通源石油、惠博普等。

近期事件：日前布伦特原油价格和WTI油价均有所回升至60美元左右，“三桶油”在三季报中均表示会谨慎对待17年资本支出，其中中石化下调了年初的资本支出目标。尽管如此，按照其最新的支出计划，4Q17会完成全年大部分投资计划，油服和装备板块年末订单有望回暖。

通源石油、杰瑞股份、恒泰艾普、道森股份、惠博普、海油工程、中海油服

新能源汽车及轻量化

核心观点：未来3年汽车轻量化都将是行业大主题，并将带动相关新材料、装备供应商、系统集成商转型升级。2012-2020年）》，到2015年，我国当年生产的乘用车平均燃料消耗需降至6.9升/百公里，到2020年降低至5.0升/百公里。然而根据工信部2016年7月公布的调查结果，并没有完成2015年的目标。我们认为17年相关政策或加码。从16年11月的新能源汽车补贴政策看出，pack能量密度、续航里程有了更严格的规定。汽车轻量化是实现节能减排的主要技术路线之一，也是新能源汽车企业寻求补贴的有效途径。汽车的轻量化包括车型设计的变化、复合材料的应用、动力系统的更换等，其实施过程包含从汽车设计到汽车制造的全生命周期。

近期事件：受18年补贴继续退坡压制，新能源汽车板块从10月开始出现回调，但日前动力电池龙头宁德时代披露IPO预招股书，有望再次带动板块情绪。我们认为随着特斯拉国产化的推进，以及积分制对合资品牌的压力， 18-19年新能源汽车板块将大概率维持高景气。

海源机械、天汽模、明泰铝业、华中数控、克莱机电、先导智能、赢合科技、诺力股份、智云股份、东方精工、今天国际、宁德时代

核电

核心观点：“十三五”期间核电机组有望翻倍，设备招标18年加速推进。根据国家发改委、国家能源局颁布的《电力发展“十三五”规划》，到2020年，我国核电装机量将达到5800万千瓦，并且“十三五”期间全国核电将投产约3000万千瓦、开工3000万千瓦以上。截至2016年9月，我国核电机组在运33台、装机容量3145.7万千瓦。若要顺利完成“十三五”的目标，每年至少需要增加6台百万千瓦级的核电机组。此外，关键机组的国产化率不断提高。“十三五”期间，三门、海阳将依托国产AP1000，福清、防城港将依托国产华龙一号技术。核电核心装备国产化率的提高将带动一批核电国产装备供应商发展壮大。从核电站的建设周期分析，我们认为2018年有望成为核电重启后的招标大年。

近期事件：2017年2月，国家能源局发布2017年能源工作指导意见，在强调核安全的同时，明确提出17年的能源重大工程，包括年内建成三门1号机组、福清4号机组、阳江4号机组、海阳1号机组、台山1号机组等项目，新增装机量641万千瓦（占我们估算“十三五”新增3000万千瓦核电量的20%），我们预计17年核电招标将会提速。此外，该意见还指出将积极推进具备条件项目的核准建设，年内开工8台机组（符合我们之前每年开工6台以上机组的预期）。扎实推进三门3、4号机组，宁德5、6号机组，漳州1、2号机组，惠州1、2号机组等项目前期工作，项目总规模986万千瓦。

台海核电、中国核电、日机密封、应流股份